日元贬值局面尚未终结
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日元年初以来整体升值的走势主要是由于美元自身在贬值，兑其他货币的升值微乎其微。

佐伯辽

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日元对美元汇率徘徊在1美元兑145日元区间，超过150日元的日元贬值局面似乎已经结束。但这仅仅是美元贬值推高了日元汇率，日元贬值局面还没有完全结束。其根源在于“日本的弱势”，能否改变这一点将左右日元贬值的真正扭转。

“虽然还不能断定，但可能已有日本制铁的收购相关交易出现在外汇市场”，一位日系银行的外汇经纪人回顾称。日本制铁对美国钢铁公司的收购于6月18日正式完成，支付了约141亿美元（约2万亿日元）的收购费用。日铁为了支付这笔钱而买入美元是外汇市场的焦点之一。

上述经纪人认为“从5月27日开始的两天内，日元贬值了4日元。6月上旬也出现过两天波动约2日元的情况。资金可能在这一水平流动”。虽然未必全部都来自外汇市场的交易，但如果按2万亿日元规模来看，则相当于日本央行2024年7月12日的买入日元的外汇干预（2.367万亿日元）。

在外汇市场上，乍一看日元正在升值。日元兑美元汇率显示出日元和美元的相对价值的变动。汇率呈现出日元兑美元升值局面的原因分为“日元升值因素”和“美元贬值因素”。

主导2025年初以来日元兑美元升值的是后者。受美国关税政策影响，全球重新评估偏重美元的资产配置的趋势增强，美元独自贬值。显示美元对主要货币强弱的美元指数一度较2024年底下跌9%，创出3年来的低点。

道富环球投资管理（State Street Global Advisors）的首席投资官（CIO）新原谦介指出，“最近几年美元实际汇率处于在历史上也偏高的状态。特朗普总统就任后，美元有了“卖出的理由”，美元升值的调整开始”。

日元兑美元以外货币的升值微乎其微。日元兑欧元汇率6月20日创出2024年7月以来的低水平，对兑士法郎和新台币也处于2025年初以来的低水平。

日本银行（央行）1月进行了加息。加息通常会引起货币升值。在此期间，投机资金的日元买入膨胀至历史最高水平，但“日元对美元以外的汇率却不可思议地并未升值”（另一位日系银行的经纪人）。

导致2021年以后日元贬值的“结构性日元抛售”是原因之一。其中根深蒂固的是日铁并购等日本企业为了开展海外业务而进行的直接投资。

投机资金的买卖必然伴随着未来的反向交易，很难决定行情的方向。而直接投资不易出现反向交易，会形成单向的日元抛售压力。

日本财务省的统计显示，从2024年度的对外直接投资来看，实际执行减去回收而得出的净投资为32万亿日元，创出历史最高。对外投资达到每月2.6万亿日元规模，而对内投资为每月3000亿日元左右，差距非常大。

美银证券的首席日本外汇和利率策略师山田修辅表示，“如果全球经济的不确定性提升，日本企业可能会加强防御姿态，把焦点放在国内设备投资和股东回报上。但从长期来看，日本的少子老龄化将促进企业的海外投资”。

日本政府在“经济财政运营与改革基本方针”中提出了将对日直接投资余额增加到150万亿日元的目标。联合国贸易和发展会议（UNCTAD）的数据显示，截至2023年，日本的对内直接投资余额与国内生产总值（GDP）之比为5.9%，在世界上第四少。截至2024年底，对日直接投资余额仅为53万亿日元。

瑞穗银行的首席市场经济学家唐镰大辅指出，“在日本的对内直接投资中，并购占比仅为4成左右，相较于发达国家整体（6成左右），水平较低。对海外企业收购的过敏反应和法律法规等成为对内直接投资增长乏力的原因”。

日本的显示经济实力的潜在增长率为0%区间，过去10年的实际GDP平均增长率为0.5%，在七国集团（G7）中尤其低。在日本国内企业走向海外寻求增长源泉的情况下，如何利用日元贬值来向日本吸引海外投资？为了避免日元贬值局面的扭转仅仅停留在对美元的“表面上”升值，如何吸引持续流向海外的资金回到日本国内也日趋重要。

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