稳定币大战开启，香港能否抢下未来金融的船票？
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香港正试图在新一轮资产数字化浪潮中扮演关键角色,而在战略蓝图中，稳定币可视为最具实际穿透力与金融结构意义的突破口。

吴天一

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作为亚太金融重镇与全球虚拟资产监管改革的试验田，香港正试图在新一轮资产数字化浪潮中扮演关键角色。自2023年以来，香港金融管理局与证监会相继出台一系列数字资产政策，推动持牌制度、稳定币框架与资产代币化试点逐步成形，力图在全球Web3叙事中确立“合规与创新并行”的战略定位。

而在这一战略蓝图中，稳定币可视为最具实际穿透力与金融结构意义的突破口。

全球争夺稳定币“高地”

近年来，稳定币（stablecoin）已从加密货币内部流转工具演化为全球金融体系中的关键基础设施。以Visa、Mastercard、Fiserv为代表的传统支付巨头纷纷将稳定币嵌入其后台支付系统，如Visa在美洲与亚太持续推广USDC清算网络，累计清算额突破2.25亿美元；Mastercard推出Multi Token Network同时支持USDC、PYUSD、FIUSD、USDG，并上线Token ID身份证明与身份服务；

Fi¬s¬erv则面向1万家银行和600万商户推出FIUSD，借助Paxos与Circle实现“USDC as a Service”的一体化清算模式，部署于Solana，嵌入其核心云系统Finxact。这一大潮体现出支付机构从协助链上银行清算到争夺品牌主导权的战略演化。支付系统逐步转型为“链上清算底座”，并探索本币发行与自家品牌稳定币之角色重塑，形成“发行—清算—分销”一体化运营路径。

与此同时，平台与零售巨头如PayPal、Walmart、Amazon也加速落地自有币战略。PayPal将PYUSD扩展至Stellar链，用于跨境小额支付与L2手续费；Walmart和Amazon谋划USD稳定币，意在将传统刷卡Interchange从1.5–3%压降至0.2%，节省数十亿美元费用，同时与会员、供应链融资系统打通。

银行阵营亦不甘示弱，JPMorgan通过Kinexys在Coinbase Base链上测试JPMD存款代币，锁定机构7×24清算使用场景。而资产管理巨头BlackRock、Franklin Templeton分别将国债基金及货币基金代币化为可在DeFi抵押的有息资产，体现出稳定币生态已跨越支付场景、延伸至资产管理与金融市场基础设施各层面。全球稳定币市场进入“多发行人、多主体竞争、互操作性演进”时期。

这一趋势背后的核心力量是对“浮息收入”的争夺。在高利率环境下，美元储备金的浮动利息成为稳定币项目盈利的核心，引发非金融实体选择自建稳定币，从而将利差收入全部截留，不再让渡给Circle等基础设施提供商。

然而，作为发行人自建币路线，仍需面对监管合规、流动性建设、生态布局等挑战。结果是，稳定币世界正在从单一Token向品牌Token并行发展，同时圆满解决链下现有支付网络的裁决、争议处理与身份验证体系。

香港的政策框架与监管推进

站在全球稳定币浪潮中，香港积极打造稳定币监管与应用前沿。2025年5月21日，立法会通过《稳定币条例》，确立由香港金融管理局（HKMA）主导的稳定币发牌制度，拟于8月1日起生效，因而对任何在香港发行或锚定港币的稳定币实施许可要求，包括储备资产管理、赎回机制、风险控制与反洗钱审查等条款。此法案贯彻“同质监管、同风险对待”的原则，并承载建设香港数字资产国际枢纽的宏伟蓝图。

同时，HKMA早在2024年底已启动稳定币发行者沙盒，Standard Chartered、Animoca、HKT等行业代表悉数入选，参与法币稳定币锚定及发行测试机制建设。与此同时，香港政府于6月26日发布数字资产政策2.0（LEAP战略），提出加快统一稳定币许可、合规演练、tokenized bonds、tokenized ETFs等发展路径，以法律清晰、生态培育、应用深化及人才推动四轮驱动落地Stablecoin + RWA双生态。

与此配套，证券及期货事务监察委员会（SFC）正同步推进稳定币下衍生品交易、托管与零售扩展。2月在香港Consensus大会上，SFC CEO Julia Leung即确认正在评估虚拟资产衍生品与保证金交易许可，并已发放9张交易平台牌照，另有8份申请正在审理中，并强调将稳定币纳入监管体系。

此外，财政司司长与多位政府高官指出，稳定币监管需充分兼顾推动与稳控，保护投资者的同时吸引创新投资与支付机构落地。

整体而言，香港稳定币监管聚焦高门槛许可机制、机构级发行、RWA场景试水、合规落地路径及跨境监管协调，争取实现核心政策底座上的风险可控与生态可持续双轨并行。

香港市场项目发展——机构主导与生态落地

在政策驱动下，香港已催生多条稳定币与RWA落地路径。目前市场上具体项目包括：

1. Standard Chartered-Animoca-HKT联合发行HKD稳定币

2025年2月，Standard Chartered香港部、Animoca Brands与HKT达成合作，拟共同成立合资企业，申请HKMA稳定币牌照，并推动港元稳定币落地，以适配本地及跨境支付机制。该项目可借助银行、区块链与通讯多方力量打造支付闭环。

2. 沙盒机制下的试点企业

截至2024年7月，HKMA沙盒收录Ant International（蚂蚁）、JD Coinlink、Standard Chartered+Animoca+HKT、RD InnoTech等多家企业，已在HKD/USD稳定币和链上资产试行中展开技术测试与合规沟通。

3. Tokenized bond与ETF开始交易

政府推动tokenized bonds常态化发行，涉及发行、托管、次级市场交易机制，提供包括国债、ETF、商品如黄金或新能源资源等多维资产可链上交易可能。例如多家资管和券商已承担tokenized bond产品发行，也有四至十支tokenized ETF已获得平台上市许可。

4. 支付体系连接传统与链上的桥梁建设

香港10余家已获牌照的VA平台（包括HashKey Exchange、OSL等）正联合参与跨平台清算与托管体系构建。同时，中心化交易所与跨链桥正同步推动合规存取金，这与HKMA港元稳定币发行政策相辅相成。

上述项目表现出由银行、支付巨头和区块链平台共同构成的多节点协作体系。但核心问题仍集中在流动性场景建设、次级市场机制搭建、成本传导路径是否确立与国内外资本涌入之间的稳定关系等实操层面。

框架支撑下的“稳定币潜能区”

在全球稳定币版图中，香港被视为拥有制度优势与市场潜力并存的“潜能区”。伴随《稳定币条例》的立法生效与政策2.0的战略明确，香港试图在国际金融架构中确立其数字资产清算与锚定资产代币化的桥梁角色。稳定币所承载的，不仅是链上金融的基础工具，更被视为未来Web3与传统金融体系协同发展的接点。

首先，香港得益于其完善的金融监管框架和国际化的资本运作体系，使得本地政策具备高度的市场兼容性。稳定币许可机制并非单一的技术准入，而是以储备金监管、审计透明度、跨境法律适用性为核心的综合监管设计，反映出港府希望稳定币成为“合规的支付清算枢纽”而非投机工具的政策取向。

尤其是在金融管理局与证监会“双监管”结构之下，稳定币不仅要接受资本市场的行为监督，也需满足货币政策工具的审慎评估，这为香港在全球范围吸引机构发行人提供了先发优势。

其次，香港的开放性与流动性优势正吸引着亚太地区与中东、欧洲的新兴加密资本。例如Animoca与渣打银行联手打造的港元稳定币项目，正通过沙盒机制连接本地银行、区块链开发商和通讯服务商，从支付结算延伸至用户通行证、Web3身份管理和链上积分系统。

稳定币的使用场景不仅限于资产交易，更在跨境电商、港口结算和国际会展等多个高频商贸环节中被测试，显示出其支付属性之外的多功能潜力。

更重要的是，政策导向的RWA（Real-World Asset）代币化战略与稳定币之间形成了良性联动。无论是tokenized bond、绿色资产、还是与政府合作的公共债务token，稳定币被设计为清算与赎回的底层锚点。

这一政策逻辑不仅推动了稳定币的基础设施角色，也进一步巩固了香港在“资产数字化国际中枢”上的战略愿景。伴随监管、清算网络、托管机构与链上流动性服务平台的成型，稳定币或将在未来3至5年内成为香港与国际资本市场之间最活跃的资金接口。

稳定币之路仍需穿越灰雾

尽管稳定币在香港的发展前景被普遍看好，但监管难题、技术瓶颈以及市场信任等问题依然是通往主流化的必经之“灰雾地带”。

合规压力正逐渐成为一把“双刃剑”。金融管理局设定的门槛之高，使得真正有能力申请并运营稳定币项目的玩家大多为大型银行或资本充裕的科技企业。这种机制虽然提高了金融安全系数，但也在无形中排除了中小型创新者的入场机会，从而可能在长期形成“准牌照垄断”。此外，审计要求、储备管理、KYC系统对接等流程复杂繁重，将显著增加运营成本，进一步抬高参与门槛。

市场的碎片化趋势亦在酝酿风险。随着多个机构陆续推出自有品牌稳定币，各自部署在不同链上、绑定不同生态体系，导致跨平台间的流动性和互操作性下降。在没有统一标准和清算协议的前提下，稳定币之间可能出现“数据孤岛”效应，阻碍它们作为支付中介和价值单位的效率提升。流动性的被割裂，也将削弱它们作为DeFi、支付系统乃至跨境结算工具的基础支撑。

在技术层面，香港稳定币发展也不得不面对底层链性能的现实限制。尽管部分项目选择部署在高性能链如Solana或Layer 2网络，但支付巨头普遍使用的系统（如Visa每日处理6500万笔交易）对链上TPS（每秒交易处理量）仍然构成严峻考验。如何在不牺牲去中心化与安全性的基础上，支持近乎实时的大规模交易，成为稳定币团队必须解决的问题。

更具结构性挑战的是利率周期的变动对发行方商业模型的影响。当前稳定币最大的收入来源在于美债等储备金的利息回报，在高利率环境下利润丰厚。然而一旦美联储进入降息通道，发行方的利差空间迅速压缩，而运维成本却居高不下，可能使多个项目陷入商业不可持续状态。若无法在支付手续费、应用服务、跨境转账等方面拓展收入来源，稳定币项目可能仅是短期红利的“政策套利者”。

此外，监管区域的非同步也是一大潜在风险。香港虽力图建立自己的稳定币标准，但若缺乏与中国内地、美国、新加坡等主要市场的互认机制，跨境资本或因法规冲突遭遇合规障碍。尤其是涉及到港元与人民币、美元的兑换路径时，监管套利问题可能重现，而这恰恰是2023年JPEX事件后监管者最不希望重演的场景。

香港正在以雄心勃勃的政策创新试图构建全球领先的稳定币生态，但在理想落地前，尚需警惕潜在风险的系统性积聚。唯有在规范、效率与安全之间取得良性平衡，稳定币方能真正走出“监管实验室”，迈向国际支付体系的中枢地位。

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