中国国债与同业存单利率再现倒挂
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在大行5月20日再度下调存款利率后，市场担忧会引发新一轮的存款流失；市场人士指出，银行负债成本若持续上升，将进一步压缩银行净息差。

Shulun Huang

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中国同业存单利率上周连续走升，一年期再度超过10年国债收益率，引发市场对银行负债的担忧。不过部分市场人士指出，本轮利率下调引发的存款搬家规模料将小于上一轮，叠加央行对流动性的呵护态度，存单在当前价位附近或已有一定的配置价值。

在大行5月20日再度下调存款利率后，市场担忧会引发新一轮的存款流失，1年期AAA级银行同业存单利率逐步上行，周二报1.7150%，且上周周中开始持续高于中债10年国债收益率估值3-4个基点。

市场人士指出，银行负债成本若持续上升，将进一步压缩银行净息差，并影响信贷投放的积极性，料非监管所乐见；且随着人民币贬值风险下降，监管未必能容忍汇率快速升值，央行已向市场传达出呵护意图，在岸和离岸人民币流动性持续宽裕，这亦会部分降低银行对同业负债的依赖度；存单利率继续大幅上行的空间应有限。

申万宏源的报告称，5月初本轮政策利率调降前1年AAA级同业存单到期收益率的价格在1.74%，后续提价可能难以明显上破这个水平，预计上限或在1.7%-1.75%，越靠近1.75%或越具备配置价值，在此附近逐步建仓可能会具有较好胜率。

事实上，短期限存单融资成本已出现明显回落，AAA评级的1个月期同业存单连两个交易日回落，并创下1月初以来的新低。

光大证券分析师张旭在报告中称，相较第一季度，当前外部环境变化的不确定性明显加大，货币当局对于资金面更为呵护，其通过收紧资金面引导长债收益率上行的迫切性已明显下降，更不会放任存单利率大幅上行以至于影响到银行净息差和放贷意愿。

去年4月，降息和禁止“手工补息”等举措引发资金从银行体系大量流向理财、基金等非银机构寻求较高收益，当月人民币存款突现史上最大单月降幅；而理财产品又涌入债券和高分红股票等相对低风险的资产，进一步推动债券大涨。债券收益率屡创新低后，今年一季度央行宣布暂停国债买卖，买断式逆回购等投放也趋于克制之下，国债收益率出现了明显回升。

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