美国国债：中国落至第三大持有国，是否和当前的中美贸易战有关？
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5月12日，中美两国发表联合声明，把互相施加的关税大幅下调，并且设定90天的谈判期限。分析人士认为，特朗普同意暂停大部分关税，其中一个重要原因是美债面临的尴尬局面。

BBC

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5月12日，中美两国发表联合声明，把互相施加的关税大幅下调，并且设定90天的谈判期限。分析人士认为，特朗普同意暂停大部分关税，其中一个重要原因是美债面临的尴尬局面。

自特朗普第一任期以来，曾经作为美债最大持有者的中国，开始逐步减持美债，俄乌战争后，这一进程进一步加剧，中国持有量也下滑至第二位，低于日本。

5月16日，美国财政部最新披露的数据显示，3月英国投资者持有的美国国债金额（7790亿美元）超过了中国（7654亿美元），中国落到了美国第三大持有美债的外国投资者。

在中美谈判过程中，美债涨跌牵动着财政部的发债成本，这也是财政部长贝森特的主要工作，因此中国是否会将美债“武器化”的话题再次引起关注。

到底谁在抛售美债？

债券收益率与价格反向相关，收益率飙升往往意味着市场的抛售导致债券价格下跌。举例而言，100美元的债券，到期后获得103美元，那么其收益率是3%；但是如果市场抛售债券，那么只能按照低于票面价格的98美元卖出，到期还是获得103美元，收益为5美元，那么收益率为5/98美元，即5.1%。

不仅是美债价格在急跌，特朗普“解放日”关税日后，美国金融市场面临罕见的三重局面：美国股市下跌、美元走弱，以及美国国债收益率上升。

摩根大通市场和投资策略部主席岑博智（Michael Cembalest）表示，类似情形自1970年以来仅发生过13次，而今年这次是自1981年以来首次出现这种现象。

岑博智解释，一般来说，市场不确定性上升时，美国国债和美元通常会走强，而此次股市抛售期间，美债未能发挥“避风港”的作用，违背了传统的既定关系，引发人们对于投资者这一资产类别的信心是否受到动摇的质疑。

另一个疑问是，外国投资者（尤其是中国）是否在出售或“武器化”其美国国债以进行报复？还是这可能成为贸易谈判的筹码？

摩根大通的一份报告研究认为，中国并未在结构上进行减持美国国债的动作。储备管理者倾向于持有短期美国国债，而非近期遭到抛售的10年或30年长期国债。此外，中国一直不愿大规模抛售，因为市场无法迅速吸收如此大量的债务，这样做会导致其剩余储备的价值下降。此外，近期的趋势主要由私营部门的资产配置决策驱动，而非官方将国债“武器化”所致。

经济学人智库（EIU）高级经济学家徐天辰此前向BBC中文表示，在特朗普执政的第一任期内，中国开始减持美国国债，但在2022年至2024年期间，这一行为变得更加激进，显然意图减少对美国国债市场风险的直接暴露。自乌克兰战争爆发以来，西方对俄罗斯实施的金融制裁，可能使中国意识到其海外金融资产的安全性问题。

美债的风险

美国政府目前债务高企，总负债36万亿美元，其中约10万亿美元今年到期，这占到美国GDP的30%，美国政府一年的财政收入在5万亿美元左右，而每年的债务利息支出就达到1万亿美元。

巨大的偿还压力下，美国政府不得不“发新债偿旧债”，然而如果此时市场上的美债收益率飙升，将会大幅增加财政部的发债成本，使财政压力雪上加霜。

理论上讲，中国政府依然持有7600亿美元的美债，一旦抛售，确实可能造成全球市场大地震，推动利率飙升。

一旦出现这种情况，因为美国国债收益率是美国消费者和企业信贷的一个参照指标，从公司债到住房抵押贷款的各种利率将会上升，可能导致经济放缓。

因此路透社将抛售美债形容为“核武选项”。然而，对于中国而言，摁下这个“核武按钮”并不是件容易的事。

最直接的坏处是投资损失。如果中国选择抛售美债，会造成美债价格暴跌，中国手中剩余的美债也会贬值。

其次，中国手中的美债，还是稳定人民币汇率的重要工具。一旦人民币面临大幅贬值，为了稳定汇率，中国政府可以出售美国债券，买入人民币。

路透社援引美国财政贝森特上个月的观点——将美债武器化对中国来说既危险又困难。如果中国允许人民币自由浮动，未来可能会放开手脚，但目前来看习近平表达了保持人民币稳定的强烈愿望。所以，中国持有的美国国债客观上将阻碍中美两国快速金融脱鈎。

注：本文仅代表作者个人观点

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