美国痛失三大机构最高评级，黄金王者归来？
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“全球资产定价之锚”金身已破。

刘兰香

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在去年暴涨28%后，黄金价格今年前四个月再度飙升30%，创下历史新高。然而，伴随中美关税战初现缓和迹象，金价上周暴跌超8%，现货黄金一度失守3200美元关口。正当市场担忧黄金牛市终结时，穆迪下调美国主权信用评级的消息传来，推动金价周一直线拉升超1%，重返3220美元上方，黄金多头的信心也再次受到鼓舞：短暂回调后，黄金是否王者归来？

上周五（5月16日）美股盘后，穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1。继标普（2011年8月）、惠誉（2023年8月）之后，这次下调意味着美国彻底失去三大评级机构的最高评级。穆迪此举直指美国财政赤字失控：联邦债务突破36万亿美元，占GDP比重超120%，且2024财年国债利息支出首次突破1.1万亿美元，占财政收入的22%，导致联邦财政赤字占GDP超6%。穆迪预计，到2035年美国财政赤字将达4万亿美元，占GDP比重将接近9%，主要因为债务利息支付增加、福利支出上升和相对较低的财政收入。

值得注意的是，美国国会预算办公室3月26日曾发出警告，称如果国会无法及时提高债务上限或暂停债务上限生效，美国联邦政府最早将在8月面临没有足够资金按时支付所有账单的情况，可能发生债务违约，且如果政府借款需求远高于国会预算办公室的预测，财政部可能在5月下旬或6月就耗尽资金。穆迪此举在印证美国财政风险的同时无疑也令联邦政府再融资成本更加易涨难跌，因为国债投资者会要求更高的收益率来补偿风险。而在5月15日，作为“全球资产定价之锚”的美国10年期国债收益率已突破4.5%的关键点位——在市场人士看来，该点位一旦突破，可能会引发更多的技术性卖盘，推动收益率进一步上升。

在接受美国全国广播公司（NBC）采访被问及穆迪下调美国评级一事时，美国财政部长贝森特回应称：“穆迪的评级是滞后指标——这是所有人对信用评级机构的看法”。这与穆迪对于本次评级下调的说明可谓相映成趣：这家历史悠久的国际评级机构直言这反映出过去十多年来美国政府债务和利息支付比例升至显著高于拥有类似评级国家的水平，“虽然我们认识到美国的重要经济和金融实力，但我们认为这些实力已不能完全抵消财政指标可能的下降”。

“美国政府近年来持续进行大规模的财政支出，尤其是在疫情期间的经济刺激计划以及后续的一些财政政策，导致财政赤字不断扩大。”作为全球最大基金管理公司之一的富兰克林邓普顿投资在最新研报中表示，国债收益率上升和投资者对美国财政状况的担忧可能导致美元走弱，外国投资者可能会减少对美元资产的配置，转向其他更具吸引力的货币或资产，如黄金、瑞士法郎或其他国家的国债，而这种资产配置的调整将进一步加剧美国国债市场的压力。

显而易见，穆迪降级事件标志着美元信用体系加速动摇，美国国债的“无风险”标签被打破，也意味着金价和美债收益率的背离或继续上演。

一般而言，在美债收益率上行时，其相较于黄金的收益吸引力上升，金价会下跌，但Wind数据显示，2024年美国10年期国债实际收益率均值达2.1%（过去十年最高区间），同期黄金价格却飙升，表明黄金的货币属性开始占主导地位，其与美债收益率的背离已成趋势。

在穆迪宣布对美国降级的同时，美国财政部的最新报告显示，中国3月减持189亿美元美国国债，为今年首次减持；截至3月末，中国对美国国债的持仓规模7654亿美元，由第二下降至第三（日本和英国位居前二）。无独有偶，中国近期发布的数据显示，截至4月末，中国官方黄金储备为7377万盎司，较上月增加7万盎司，为连续6个月增持。

实际上，全球央行的购金潮都在持续升温，2024年净购金量达1044.6吨，为连续三年超千吨。同时，美元在全球外汇储备中的占比则从2015年的65%持续下降至2024年的57.8%。显然，黄金正在从“金融资产之一”向“独一无二的货币替代品”回归，以对冲美元信用风险。

不过，即便黄金王者归来，也是一个长期过程，期间反复在所难免。5月12日，中美宣布达成“91%关税互免”协议，风险偏好回升导致金价一度单日暴跌80美元。同时，在美联储主席鲍威尔多次表示“不急于降息”之后，摩根士丹利在最新报告中称，中美贸易紧张局势近期虽有缓和，但美国通胀预计将从5月开始明显上升，全年通胀率可能升至3.0-3.5%，将迫使美联储在2025年保持利率不变，而这在某种程度上也会抑制黄金作为无息资产的吸引力。

硬币的另一面是，无论美联储何时降息，美国财政赤字货币化的前景都无法再逆转，而这会加剧通胀黏性，从而强化黄金的抗通胀属性。

另外，特朗普政府的“关税大棒”阴云未散、俄乌冲突持续、中东局势反复，令全球地缘风险保持在较高的水平，这也有利于作为避险资产的黄金。世界黄金协会的测算显示，地缘风险每上升1个标准差，金价中枢就会上移4.2%。

全球最大对冲基金桥水基金创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）近年来多次公开强调持有黄金的重要性，他在近期的一次采访中表示，美国政府的债务水平及其增长速度不可持续，“很明显，货币秩序将不得不以极具破坏性的方式发生改变，以削减这些失衡与过度，并且我们正处于这一变化过程的早期阶段”。以此来看，作为“货币替代品”的黄金涨势或许依然处于相对早期的阶段。

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