持汇成本超过囤汇收益人民币涨至关键节点或提升企业结汇动力

一年期美国和中国国债收益率差已经从年初的约3个百分点收敛至2.2个百分点左右；进入9月中旬后，随着汇率转向横盘震荡，客盘的观望情绪加重，结汇和购汇相对均衡。

Bloomberg

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随着人民币兑美元逼近7.10，今年以来持有美元的收益已经不足以弥补汇率变动带来的成本，中国企业结汇动力可能正随着升值预期的升温而明显上升。

彭博数据显示，年迄今在岸人民币兑美元涨约2.6%。与此同时，一年期美国和中国国债收益率差已经从年初的约3个百分点收敛至2.2个百分点左右。如果按持有美元资产8个月计算，尽管持有美元的收益约比持有人民币高出2个百分点，在不考虑对冲的情况下，人民币升值令年初囤汇未结的头寸已经出现了亏损。

在过去几年人民币面临贬值压力时，境内个人和企业倾向于囤汇来赚取美中利差，并一度流行留存美元收入用于理财、借贷人民币用于日常经营的行为。这种趋势在美联储年内降息的预期中出现了变化，由于市场人士预计美中利差收窄，人民币汇率有望继续升值。若这一预期转变导致大规模结汇，将给人民币汇率带来进一步升值的动力。

“最近出口企业逢高即期结汇比较多，”浙商中拓集团公司金融市场部总经理刘杨在采访中指出，“如果即期汇率接近7.0，会出现加速结汇，因为会担心趋势性升值。”

综合多位交易员采访，8月下旬和9月上旬来自客盘的结汇明显增加，进入9月中旬后，随着汇率转向横盘震荡，客盘的观望情绪加重，结汇和购汇相对均衡。他们同时称，随着美联储议息会议临近，本周客盘结汇再度增加。上述交易员不愿具名接受采访，因未被授权公开评论市场。

美联储9月如期降息25基点，但鲍威尔有关通胀的谨慎言论削弱交易员对年内大幅降息押注，美元指数回升到97上方，令人民币承压。境内外人民币周四小幅回落至7.11附近，隔夜离岸人民币曾一度触及7.0851至去年10月来高点。

衡量企业结汇意愿的结汇率较年初有明显回升，而衡量企业购汇意愿的售汇率持续下滑，并且7月份结汇率超过了售汇率，为去年9月来首次。 8月份的结售汇数据尚未公布，不过当月人民币兑美元升值近1%，且多个交易日成交量超过400亿美元，或能间接反映企业的行为。

央行公布的数据显示，8月中国家庭的外币存款规模连续第二个月下降，至1501亿美元，创五个月新低，显示个人也已经在减少囤汇。

对于目前企业在境外囤积的外币资产规模市场一直有多种估算，比较流行的是通过海关统计的贸易顺差和外汇局统计的结售汇顺差进行轧差计算，以及通过外汇局统计的涉外收付款顺差和结售汇顺差进行轧差。华创证券首席宏观分析师张瑜根据以上两种方法测算，自2022年以来中国企业囤积的外汇约7000-8000亿美元。

“当前市场存在规模较大的积压待结汇，这部分资金可能会放大人民币汇率波动，形成阶段性脉冲行情。”张瑜在报告中称。

巴克莱银行宏观外汇策略师张蒙估算的规模也约在7000亿美元。她指出，一旦汇率触及7.08或者7.10的关键技术点位，会诱发企业加速结汇。

不过当前市场普遍认为，人民币出现快速且大幅升值的概率不高，一方面经济数据尚不支持基本面出现明显改善，另一方面从监管层的中间价引导节奏和中资大行不时出现的美元买盘阻升来看，人民币仍将保持稳健的节奏。

此外，东吴证券首席经济学家芦哲表示，企业和居民购汇意愿下降，结汇意愿在抬升，但考虑到服务贸易逆差需求、企业对外直接投资需求以及中美之间仍然保持利差倒挂，因此“囤汇需求”仍然存在，外币存款规模是否回落取决于人民币“套息交易”是否迎来平仓。

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