随着中国拆除债务定时炸弹，美国听到滴答声加剧
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为什么分析人士认为美国的债务状况“更令人担忧”，而中国的债务状况却“有很大优势”？

Sylvia Ma

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长期以来，国际社会对中国地方债务问题的担忧一直挥之不去，大量“隐性”债务被视为“定时炸弹”，可能引发一系列违约，并对金融稳定构成风险。

但一些专家现在认为，在经历了一场全面的债务重组运动之后，中国的前景正在发生变化。他们表示，相比之下，美国面临的债务挑战令人担忧。

“经过多年努力，中国地方政府债务风险总体上已经得到控制，并正在逐步化解，”中国人民大学财政学教授赵锡军表示。

他补充说，中国的债务主要由地方政府持有，这为中央政府介入并协助偿还债务提供了空间。相比之下，在美国，债务负担落在联邦层面——他称这种情况“更令人担忧”。

去年年底，中国推出了总额为12万亿元人民币（1.67万亿美元）的债务置换计划，此举大大缓解了地方政府的还款压力。财政部发现，截至2023年底，地方政府隐性债务总额为14.3万亿元人民币，其中大部分是通过地方政府融资平台（LGFV）积累的。

中诚信国际信用评级公司上个月在一份报告中表示，此次债券互换使地方政府能够延长还款期限，到 2025 年上半年，地方政府债券发行的加权平均期限将同比延长 3.18 年，达到 15.88 年。

自2008年全球金融危机以来，地方政府融资平台（LGFV）——为规避借贷限制而设立的准公共公司——数量激增，为全国性的基础设施建设热潮提供了资金，但很少产生回报。它们的债务不计入地方政府的资产负债表，但却隐性地背负着国家担保。

北京方面控制此类表外债务的努力早在去年的行动之前就已开始。2018年，财政部要求地方政府在五到十年内清理此类隐性债务。2022年底，前财政部部长刘昆透露，五年间这些隐性债务已减少三分之一以上。

这些努力正在取得越来越大的成果，内蒙古本周被宣布成为第一个退出中央政府“高风险”名单的地区。“高风险”名单于2023年9月出台，针对12个债务负担沉重的省级地区，要求它们在两年内控制借贷、重组债务，同时获得有针对性的支持。

中国人民大学的赵锡军表示，此次重组大大降低了新债与旧债的利率。

“加之当前市场利率普遍较低，有效降低了地方政府融资成本，减轻了地方政府的利息负担，”他表示。

中诚信国际表示，受低利率环境提振，今年以来地方政府债券发行利率呈下降趋势，加权平均利率约为1.92%，较去年同期下降约半个百分点，6月份利率更是降至1.8%，为年内最低。

相比之下，在美国，10 年期国债收益率在 2025 年的大部分时间里徘徊在 4% 至 4.5% 之间，而总统唐纳德·特朗普和美联储主席杰罗姆·鲍威尔之间的拉锯战使降息前景充满不确定性。

法国投资银行法国外贸银行亚太区首席经济学家艾丽西亚·加西亚-埃雷罗表示：“一方面，（对美国来说）情况比较容易，因为他们持有储备货币美元；另一方面，情况比较困难，因为他们需要依靠外国投资者来弥补赤字，而中国的债务基本上是国内债务。”

“这对中国来说是一个巨大的优势。”

美国很大程度上依靠债务展期来履行其义务，这实际上增加了负担并加剧了违约风险
赵锡军，中国人民大学

她补充说，中国的名义GDP增长仍然超过美国，使其债务“更具可持续性”，但她警告说，如果这鼓励了无限制的借贷，可能会成为一个问题。

根据国际货币基金组织4月份发布的最新《世界经济展望》数据库，预计今年美国政府债务与国内生产总值之比将达到122.46%，而中国这一比例为96.31%。

特朗普的“大美丽法案”通过后，人们对美国政府债务可持续性的担忧加剧，该法案将债务上限提高了 5 万亿美元，并引发了埃隆·马斯克和对冲基金经理雷·达里奥等人对即将到来的“债务炸弹”的警告。

赵锡军指出，由于美国债务集中在联邦层面，政府只能通过发行新债或增加收入来展期其债务。

他警告称：“经济增长放缓使得增加收入变得困难，因此美国很大程度上依靠债务展期来履行义务，这实际上加重了负担并加剧了违约风险。”

“这就是为什么美国现在试图寻找外部收入来源，比如通过征收额外关税或收取‘保护费’，”他补充道，指的是特朗普的首席经济顾问斯蒂芬·米兰的提议，即其他国家应该帮助承担美国在提供“全球公共产品”方面的作用，包括直接向美国财政部转移资金。

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