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2024-06-19 07:53
商业与经济

中国企业利润率下降之谜

沈建光:鉴于企业利润率偏低、预期偏弱的现状,政策层面还需通过提振需求、深化改革等措施推动企业利润改善,激发微观主体活力。
经济制造纺织中国的双速复苏
沈建光


2023年以来,中国规模以上工业企业利润下降态势逐步改善,到今年1-4月,规模以上工业企业利润同比增长4.3%,企业盈利状况似乎出现好转。然而,年初至今工业企业利润总额明显低于2021-2022年,利润率更是处于十多年来同期低位,叠加制造业PMI再次跌破50%荣枯线,笔者认为,不能低估企业盈利面临的压力。那么,是什么原因导致企业利润率下降?利润率下降会引发什么结果?政策层面又该如何应对?

企业利润恢复不及营收,反映利润率下降

企业利润恢复明显不及营收。2024年1-4月,规模以上工业企业营业收入同比增长2.6%,高于2023年全年的1.1%。从金额看,1-4月,工业企业营业收入累计值再创历史同期新高。从官方公布的工业企业财务数据看,除2020年之外,近年来工业企业营业收入保持增长态势。

相比之下,尽管1-4月工业企业利润同比增长4.3%,但剔除低基数影响后,两年复合增速同比降幅达到9.0%。从金额看,无论是官方数据还是笔者测算,1-4月工业企业利润均显著低于2021-2022年同期。这表明,工业企业利润恢复弱于营业收入,背后反映出营业收入利润率(利润总额/营业收入)出现下降。

今年以来,企业利润率处于历史低位。2021年5月,规模以上工业企业营业收入利润率达到7.11%的历史高点,此后便明显回落。今年1-4月,工业企业利润率为5.0%,处于2011年以来同期低位。其中,制造业企业利润率只有4.0%,是2019年有统计以来同期次低;私营工业企业利润率仅为3.6%,是2012年以来同期次低。

上市公司一季报数据也侧面验证了上述结论。根据Wind统计,2024年一季度,全部A股、全部A股(非金融石油石化)上市公司营业收入同比增长0.2%、0.1%。而同期,全部A股、全部A股(非金融石油石化)上市公司归母净利润同比下降4.8%、6.2%。

企业利润率下降的原因剖析

成本刚性是企业利润率下降的直接原因。2024年1-4月,工业企业营业成本率(营业成本/营业收入)为85.34%,为2017年11月以来新高,反映出原材料、人工、制造费用等成本相对刚性。鉴于“利润=收入-成本-费用-其他损益”,目前工业企业费用率、其他损益率均处于近年来同期正常或偏低水平,所以表面上,成本抬升是企业利润率下降的直接原因。

但在笔者看来,利润率下降的根本原因并非是成本刚性,而是由于需求不足、价格低迷,企业缺乏产品议价能力,导致盈利空间压缩。

利润率下降的根本原因之一:有效需求不足。消费乏力对企业利润率产生较大拖累。2024年1-4月,社会消费品零售总额同比增长4.1%,环比持续处于零增长附近。其中,商品零售同比增速只有3.5%。分品类看,办公用品、建筑装潢、汽车、日用品、服装、化妆品等表现低迷。与之相应的是,纺织品、木制品、纸制品、纺织服装、文娱用品、皮革制品等消费品制造业利润率也处于多年同期低位。

同时,近年来房地产市场深度调整,也对企业利润造成负面冲击。1-4月,新开工面积、新房销售面积、房企到位资金同比降幅仍达到20-30%,而且是在过去几年已经大幅下跌的背景下。受此影响,黑色、水泥等行业利润率不断下降。1-4月,黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业利润率仅为-0.9%、2.6%,不仅低于制造业总体利润率(4.0%),而且均为2017年以来同期新低。

利润率下降的根本原因之二:工业品价格下行。2024年以来,中国经济呈现“生产偏强、内需较弱”的不平衡特征,部分行业产能过剩是工业品价格下行的重要背景。国家统计局数据显示,工业产能利用率明显低于正常水平。2024年一季度,工业企业产能利用率分别为73.6%,较2023年出现回落,也显著低于78%左右的正常水平。制造业中,非金属矿、汽车、食品制造业产能利用率低于70%,电气机械、通信电子制造业也低于75%。

供需不平衡格局下,PPI持续负增长,企业议价能力趋弱。截至2024年4月,PPI环比连续6个月负增长,同比连续19个月负增长。尽管前期原油、有色、黑色等大宗商品价格上行或带动PPI降幅收窄,但考虑到房地产下行仍未扭转、基建实物开工量偏慢,后续PPI走势仍面临不确定性。历史数据显示,PPI环比大约领先工业企业利润率走势一个季度左右,利润率改善还有赖于价格上行趋势进一步巩固。

政策层面如何激发微观主体活力?

利润率偏低约束下,企业主体预期仍然较弱。首先,企业资本支出放缓。据统计,2024年一季度全部A股(非金融)上市公司资本开支增速降至1.7%,较2023年回落6.6个百分点。

其次,企业补库意愿不强。1-4月,工业企业产成品存货同比增长3.1%,仍处于偏低水平,市场期待的主动补库存可能还未显现。

最后,企业用工人数缩减。1-4月,工业企业平均用工人数同比下降1.8%,已经连续21个月负增长。综上,企业层面“需求不足/价格下行—利润率下降—投资意愿弱—用工减少—需求不足/价格下行”的负向循环亟待打破。

鉴于企业利润率偏低、预期偏弱的现状,政策层面还需通过提振需求、深化改革等措施推动企业利润改善,激发微观主体活力。

一方面,完善政策措施,全面发挥设备更新和以旧换新效用。新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新,对提振国内需求、增厚企业利润具有重要意义。当前大规模设备更新的背后有财政、金融等政策的协同支持,比如符合条件的设备更新将纳入中央预算内投资等资金支持范围、人民银行设立5000亿元科技创新和技术改造再贷款等,这有助于打通政策堵点、保障政策落地。

消费品以旧换新主要依赖地方财政支持、存在资金不足问题,建议加大中央财政和金融服务的支持力度,比如从特别国债中划拨部分资金用于以旧换新、人民银行创立消费品以旧换新再贷款等。同时,建议制定全国统一的以旧换新政策实施方案,减少政策实施上的不确定性;扩大以旧换新补贴产品的范围,更大规模释放消费潜力;完善“换新+回收”网络,恢复拆解补贴基金。

另一方面,深化改革开放,提振企业发展信心和预期。不断完善落实“两个毫不动摇”的体制机制,为各类经营主体营造公平竞争的市场环境。目前,私营工业企业利润率处于十余年来低位。加大对民营企业政策支持力度,比如完善融资支持政策、完善拖欠企业账款预防和清理机制等。支持民营企业发挥科技创新能力,推动数字化转型和技术改造,着力发展新质生产力。加快推进全国统一大市场建设,完善产权保护、市场准入、公平竞争、社会信用等市场经济基础制度。

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沈建光:鉴于企业利润率偏低、预期偏弱的现状,政策层面还需通过提振需求、深化改革等措施推动企业利润改善,激发微观主体活力。
沈建光


2023年以来,中国规模以上工业企业利润下降态势逐步改善,到今年1-4月,规模以上工业企业利润同比增长4.3%,企业盈利状况似乎出现好转。然而,年初至今工业企业利润总额明显低于2021-2022年,利润率更是处于十多年来同期低位,叠加制造业PMI再次跌破50%荣枯线,笔者认为,不能低估企业盈利面临的压力。那么,是什么原因导致企业利润率下降?利润率下降会引发什么结果?政策层面又该如何应对?

企业利润恢复不及营收,反映利润率下降

企业利润恢复明显不及营收。2024年1-4月,规模以上工业企业营业收入同比增长2.6%,高于2023年全年的1.1%。从金额看,1-4月,工业企业营业收入累计值再创历史同期新高。从官方公布的工业企业财务数据看,除2020年之外,近年来工业企业营业收入保持增长态势。

相比之下,尽管1-4月工业企业利润同比增长4.3%,但剔除低基数影响后,两年复合增速同比降幅达到9.0%。从金额看,无论是官方数据还是笔者测算,1-4月工业企业利润均显著低于2021-2022年同期。这表明,工业企业利润恢复弱于营业收入,背后反映出营业收入利润率(利润总额/营业收入)出现下降。

今年以来,企业利润率处于历史低位。2021年5月,规模以上工业企业营业收入利润率达到7.11%的历史高点,此后便明显回落。今年1-4月,工业企业利润率为5.0%,处于2011年以来同期低位。其中,制造业企业利润率只有4.0%,是2019年有统计以来同期次低;私营工业企业利润率仅为3.6%,是2012年以来同期次低。

上市公司一季报数据也侧面验证了上述结论。根据Wind统计,2024年一季度,全部A股、全部A股(非金融石油石化)上市公司营业收入同比增长0.2%、0.1%。而同期,全部A股、全部A股(非金融石油石化)上市公司归母净利润同比下降4.8%、6.2%。

企业利润率下降的原因剖析

成本刚性是企业利润率下降的直接原因。2024年1-4月,工业企业营业成本率(营业成本/营业收入)为85.34%,为2017年11月以来新高,反映出原材料、人工、制造费用等成本相对刚性。鉴于“利润=收入-成本-费用-其他损益”,目前工业企业费用率、其他损益率均处于近年来同期正常或偏低水平,所以表面上,成本抬升是企业利润率下降的直接原因。

但在笔者看来,利润率下降的根本原因并非是成本刚性,而是由于需求不足、价格低迷,企业缺乏产品议价能力,导致盈利空间压缩。

利润率下降的根本原因之一:有效需求不足。消费乏力对企业利润率产生较大拖累。2024年1-4月,社会消费品零售总额同比增长4.1%,环比持续处于零增长附近。其中,商品零售同比增速只有3.5%。分品类看,办公用品、建筑装潢、汽车、日用品、服装、化妆品等表现低迷。与之相应的是,纺织品、木制品、纸制品、纺织服装、文娱用品、皮革制品等消费品制造业利润率也处于多年同期低位。

同时,近年来房地产市场深度调整,也对企业利润造成负面冲击。1-4月,新开工面积、新房销售面积、房企到位资金同比降幅仍达到20-30%,而且是在过去几年已经大幅下跌的背景下。受此影响,黑色、水泥等行业利润率不断下降。1-4月,黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业利润率仅为-0.9%、2.6%,不仅低于制造业总体利润率(4.0%),而且均为2017年以来同期新低。

利润率下降的根本原因之二:工业品价格下行。2024年以来,中国经济呈现“生产偏强、内需较弱”的不平衡特征,部分行业产能过剩是工业品价格下行的重要背景。国家统计局数据显示,工业产能利用率明显低于正常水平。2024年一季度,工业企业产能利用率分别为73.6%,较2023年出现回落,也显著低于78%左右的正常水平。制造业中,非金属矿、汽车、食品制造业产能利用率低于70%,电气机械、通信电子制造业也低于75%。

供需不平衡格局下,PPI持续负增长,企业议价能力趋弱。截至2024年4月,PPI环比连续6个月负增长,同比连续19个月负增长。尽管前期原油、有色、黑色等大宗商品价格上行或带动PPI降幅收窄,但考虑到房地产下行仍未扭转、基建实物开工量偏慢,后续PPI走势仍面临不确定性。历史数据显示,PPI环比大约领先工业企业利润率走势一个季度左右,利润率改善还有赖于价格上行趋势进一步巩固。

政策层面如何激发微观主体活力?

利润率偏低约束下,企业主体预期仍然较弱。首先,企业资本支出放缓。据统计,2024年一季度全部A股(非金融)上市公司资本开支增速降至1.7%,较2023年回落6.6个百分点。

其次,企业补库意愿不强。1-4月,工业企业产成品存货同比增长3.1%,仍处于偏低水平,市场期待的主动补库存可能还未显现。

最后,企业用工人数缩减。1-4月,工业企业平均用工人数同比下降1.8%,已经连续21个月负增长。综上,企业层面“需求不足/价格下行—利润率下降—投资意愿弱—用工减少—需求不足/价格下行”的负向循环亟待打破。

鉴于企业利润率偏低、预期偏弱的现状,政策层面还需通过提振需求、深化改革等措施推动企业利润改善,激发微观主体活力。

一方面,完善政策措施,全面发挥设备更新和以旧换新效用。新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新,对提振国内需求、增厚企业利润具有重要意义。当前大规模设备更新的背后有财政、金融等政策的协同支持,比如符合条件的设备更新将纳入中央预算内投资等资金支持范围、人民银行设立5000亿元科技创新和技术改造再贷款等,这有助于打通政策堵点、保障政策落地。

消费品以旧换新主要依赖地方财政支持、存在资金不足问题,建议加大中央财政和金融服务的支持力度,比如从特别国债中划拨部分资金用于以旧换新、人民银行创立消费品以旧换新再贷款等。同时,建议制定全国统一的以旧换新政策实施方案,减少政策实施上的不确定性;扩大以旧换新补贴产品的范围,更大规模释放消费潜力;完善“换新+回收”网络,恢复拆解补贴基金。

另一方面,深化改革开放,提振企业发展信心和预期。不断完善落实“两个毫不动摇”的体制机制,为各类经营主体营造公平竞争的市场环境。目前,私营工业企业利润率处于十余年来低位。加大对民营企业政策支持力度,比如完善融资支持政策、完善拖欠企业账款预防和清理机制等。支持民营企业发挥科技创新能力,推动数字化转型和技术改造,着力发展新质生产力。加快推进全国统一大市场建设,完善产权保护、市场准入、公平竞争、社会信用等市场经济基础制度。

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