九毛九试推加盟求突破
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这家餐厅运营商表示，将在交通枢纽和新疆及西藏地区，尝试开放旗下太二“酸菜鱼”的加盟业务。

阳歌

■九毛九控股有限公司(9922.HK)周日宣布，将从本月起在指定范围尝试开放加盟业务，成为最新一家加入这股席卷中国餐饮业潮流的公司。这家时尚连锁餐厅运营商采此一模式发展似乎再合适不过，该趋势推动了很多初创连锁品牌的爆炸式增长。

投资者对于该公司初步拥抱加盟模式的反应不大热烈。周一开盘时九毛九股价小幅高开，但中午收市时又小幅下跌。该股最近显然需要一些利好消息。

九毛九一度是投资者的宠儿，股价从2019年IPO时的6.60港元飙升至最高32港元，因为投资者喜欢它旗下太二连锁餐厅强劲增长的故事，该连锁餐厅的招牌菜是“酸菜鱼”。但后来疫情暴发，迫使餐馆频繁关门，并普遍抑制了外出就餐的热情。在此背景下，九毛九股价暴跌，并在去年12月首次跌破发行价。

实际上该公司的业务在疫情后强劲反弹，意味着目前远期市盈率(P/E)仅为7.4倍，确实相当便宜。这个数字大约是海底捞(6862.HK)14.7倍的一半。即便是菜式更简单的面店运营商谭仔国际(2217.HK)，远期市盈率也比九毛九高，为8.6倍，这好像说明九毛九的辉煌时期已成为遥远的过去。

九毛九一直以较快的速度开店，据去年8月发布的中期业绩，截至去年6月底，九毛九营业门店621家，同比增长31%。所有这些门店都是自营的，公司之前仅有的加盟经验涉及旗下一个规模较小的连锁品牌2颗鸡蛋煎饼，后者后来因业绩不佳被出售。

九毛九对加盟模式态度谨慎，强调一开始会慎重使用该模式。它表示，一开始会在中国人口稀少、不那么发达的西部新疆和西藏地区，以及高铁站和机场等交通枢纽开设新的太二加盟店。该公司还将用加盟经营的方式进军中国台湾、澳大利亚和新西兰等海外市场，扩大由加拿大、新加坡和马来西亚已有门店组成的海外自营门店网络。

此外，公司表示还将向“山外面酸汤火锅”引进加盟模式，后者是一个新连锁品牌。公告称，该品牌将寻找加盟合作伙伴在若干指定购物中心开店。

九毛九表示将继续专注于自营店，自营店通常比加盟店更赚钱，但需要更多资源。

公司称：“本公司认为，加盟及合作模式带来的好处包括(i)加快品牌扩张及区域渗透；(ii)有效利用合作伙伴的创业精神、当地专业知识及业务网络；及(iii)与自营模式相比降低了本集团的营运风险。”

加盟热

餐厅加盟在中国已经存在了一段时间了，但直到最近才被主要运营商所接受。很大程度上是因为，中国的现代餐饮业直到世纪之交才真正开始腾飞，当时中国年轻的民营企业开始陆续出现。

尽管如此，大多数公司，尤其是西方大型连锁企业，出于对品控的担忧，相对不愿在中国采用这种模式。即使采用，像星巴克(SBUX.US)和麦当劳(MCD.US)这样的连锁品牌，往往选择大型的特许经营安排，与全国或中国主要地区的几个主要合作伙伴合作。

但随着中国餐饮业的成熟和更多合格运营商的涌现，越来越多的连锁品牌将加盟经营与自营店结合在一起，某些品牌甚至完全采用加盟的方式，以求实现爆炸式增长。进入中国市场三十多年来，在中国经营肯德基和必胜客连锁餐厅的百胜中国(YUMC.US; 9987.HK)，在大部分时间里一直坚持自营，最近才开始采用家加盟模式。

珍珠奶茶连锁店喜茶和奈雪的茶(2150.HK)等也开始尝试这种模式，以追赶增长更快的同行。在这方面最积极的企业之一，是已经向香港联交所递交上市申请的蜜雪冰城，它通过纯加盟的模式，发展成为在境内外拥有超过3.6万家门店的庞然大物。

像九毛九这样的公司可能正羡慕地看着这样庞大的数字，希望也能通过加盟模式实现类似增长，让自己的故事重现兴奋点。

九毛九自身的增长看起来已经相当健康，尽管投资者似乎希望从该公司获得更多收益。公司的中期报告显示，去年上半年营收同比增长52%至28.8亿元，同期利润增长约三倍至2.22亿元。

但与国内今天几乎所有企业一样，该公司也面临中国经济放缓带来的挑战。这反映在餐厅的人均支出上，随着消费者变得谨慎，它三家主要连锁品牌中的两家人均支出有所下降。最值得注意的是，占公司收入约四分之三的太二连锁店，顾客平均支出从一年前的78元降至75元。

经济不景气的一个小小好处是，劳动力成本的下降：中国的劳动力成本在经历了多年的持续增长后似乎趋于平稳，甚至有所下降。九毛九称，去年上半年，劳动力成本占收入的比例降至24.9%，比上年同期的28.6%下降了逾三个百分点。

总体而言，九毛九的前景是乐观的，至少对那些想在价值被低估的股票上碰碰运气的投资者来说是这样的。该公司运营的是一家较受欢迎的连锁餐厅，谨慎开放加盟业务，可在自营店之外提供新的增长动力。当然，最大的问号还是中国经济，如果消费者继续减少消费，可能会导致其门店盈利能力下降。■