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2023-12-13 08:57
金融

新格局下的投资新思维

陈敏兰:未来十年回报最高的股票将来自于能够利用新技术扩大市场份额、迫使老牌企业让位或是削减成本的企业。
股市人民币密集救市措施能带来大牛市吗?
陈敏兰

■2023年是金融市场发生深刻变化的一年。

利率和债券收益率升至数十年来新高, 战争和战略博弈重塑地缘政治格局,人工智能公司首次突破万亿美元市值。与此同时,美国经济在利率大幅上升的环境下仍然表现强劲,出乎市场预料。

这些变化意味着一个“新常态”来临,而投资者需要应对经济不确定性、地缘政治局势动荡以及技术进步带来的影响。在此背景下,我们认为投资者仍能取得稳健的回报。事实上,由于人工智能热潮为全球股市带来强大动力,而高收益率为债券带来缓冲,股债分别占60/40的投资组合在2023年取得了8.5%的回报率(以美元计),大幅跑赢现金。

展望2024年,三股力量或将塑造新的投资格局:美国经济放缓、中国转型以及地缘政治超级周期。这些因素在新年开局之际带来不确定性,但随着有利条件逐渐就位,我们认为股票和债券在2024年将能实现正回报。

美国经济放缓

首先,我们认为美国经济将放缓,但不至于出现衰退,尽管在美联储激进加息后,这种偏软着陆的情况可谓历史罕见。当前美国就业市场保持强劲,家庭和企业资产负债表依然稳健,对能源转型和AI变革的投资也应会持续下去。

不过,超额储蓄(2023年经济活动的驱动力之一)很快会开始下降。随着美国消费势头减弱且通胀放缓,我们认为美联储的紧缩政策已经结束,并预计2024年下半年降息约50个基点。

美国经济增长放缓、通胀回落以及利率预期走低,意味着收益率应会下降。在我们的基准情景中,到2024年底美国10年期国债收益率应会降至3.5%,为债券和股票估值带来支持。

这也将利好亚洲,本地区央行可能会与美联储保持较为同步的政策立场。亚洲或将从2024年中开启宽松周期,再加上贸易温和回升以及中国的稳增长措施,可望推动日本和中国以外的亚洲地区2024 年GDP增长率达到约5%。

“中国3.0”

其次,随着中国经济增长新旧动能转换,该国正进入增长放缓但高质量发展的新阶段。回顾2000年代,中国经济增长主要是由制造业和外商直接投资推动(“中国1.0”)。在2010年代,中国经历了数字化浪潮以及债务驱动的房地产和基建扩张(“中国2.0”)。

如今,中国经济正在向由大众消费、绿色转型和技术创新驱动的 “中国3.0”新格局过渡。不过,这种结构性转型不会一蹴而就。考虑到中国人均GDP只有美国的六分之一,且在生产率方面有广阔的追赶空间,因此未来5至10年GDP平均增速有望达到4–4.5%。为缓和增长阵痛,中国政府可能加大政策支持力度,或者放慢转型步伐——倘若果真如此,两者都将为市场带来短期支持。未来六个月中,随着刺激措施加大,我们预计中国股票有约10%的上行空间。

地缘政治“超级周期”

最后,2024年政治层面将出现“超级周期”,美国和英国等全球前20大经济体中将近一半将举行选举。

美国方面,近期的民意调查显示前总统特朗普的支持率有所上升。国会有可能出现分裂,这会限制美国政策大幅改变的可能性。从历史上看,美国总统大选很少对市场产生深远的影响,但在外交政策上(比如对华关系、贸易关税和军事方面),新任总统将掌握主导权。

亚洲方面,我们将密切关注1月份中国台湾地区、2月份印尼以及第二季度的印度选举。台湾地区选举可能为中美关系如何演进带来线索,而印度和印尼的选举结果应不会动摇两国现有的促增长政策议程。

满满的选举议程将在地缘政治风险依然高企的背景下展开。超级大国之间的摩擦和竞争以及产业政策的调整,正在重塑全球格局,使得供应链区域化且资本流动方向发生转变。在此环境下,南亚和东南亚成为主要受益者。中国为缓和欧美贸易限制带来的影响,加大了对东南亚地区的投资,目前中国对该地区的直接投资已增长至10年前的四倍。

新格局下如何投资

鉴于2024年全球经济增长仍可能意外上行或下行,因此在新的一年里,我们的战术资产配置侧重于优质资产。

我们认为,优质债券的收益率具吸引力且有望实现资本增值。资产负债表稳健、利润率具可持续性以及投入资本回报率较高的优质股票,最有希望在增长放缓的环境中保持盈利增长。

在亚洲,我们亦偏重优质大盘股。未来12个月亚洲企业盈利增长预计将达到18%,尤其是信息技术(IT)、可选消费、材料以及工业等周期性板块的盈利增长将居于前列。从战略性持仓角度,我们建议以相等权重方式投资于亚洲(日本除外)指数十大市场中市值最大的股票。

未来十年也将见证人工智能(AI)经济在亚洲兴起,这利好财务实力雄厚且具有先发优势的行业领先者。与此同时,地缘政治引发的供应链转移意味着企业重视对中国大陆以外的投资,即“中国+1”战略。就中国而言,投资者应注重新的增长驱动力,比如消费、高科技和绿色行业的领军者,同时应管理好长期敞口的规模。

为对冲地缘政治风险,投资者可考虑为资本提供保护的策略、另类投资(同时应留意此类资产流动性不足的风险)、石油和黄金等。

未来十年展望

展望2024年之后,通胀和利率偏高,再加上极低的失业率,都引发我们是否已进入宏观经济新格局的问题。答案将取决于“五个D”的发展:去全球化(deglobalization)、人口结构(demographics)、数字化(digitalization)、减碳(decarbonization)和债务(debt)。

这些大趋势需以数十年的时间跨度来衡量,但目前正在展开,在此过程中机遇与挑战也将随之而来。我们预计,未来十年回报最高的股票将来自于能够利用新技术扩大市场份额、迫使老牌企业让位或是削减成本的企业。成功捕捉这些“颠覆技术领域的领军者”,对于提高投资组合的长期潜力至关重要。

在这个新时代,投资者需要拥抱变革。正如许多人成功适应了供应中断、通胀飙升和地缘政治局势不确定等后疫情时代的世界一样,如今在新格局下,投资者需要做出进一步调整,应对宏观经济波动性、地缘政治不稳定性以及关键技术变革所带来的影响。■ 
                                                                                      
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2023-12-13 08:57
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陈敏兰:未来十年回报最高的股票将来自于能够利用新技术扩大市场份额、迫使老牌企业让位或是削减成本的企业。
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陈敏兰

■2023年是金融市场发生深刻变化的一年。

利率和债券收益率升至数十年来新高, 战争和战略博弈重塑地缘政治格局,人工智能公司首次突破万亿美元市值。与此同时,美国经济在利率大幅上升的环境下仍然表现强劲,出乎市场预料。

这些变化意味着一个“新常态”来临,而投资者需要应对经济不确定性、地缘政治局势动荡以及技术进步带来的影响。在此背景下,我们认为投资者仍能取得稳健的回报。事实上,由于人工智能热潮为全球股市带来强大动力,而高收益率为债券带来缓冲,股债分别占60/40的投资组合在2023年取得了8.5%的回报率(以美元计),大幅跑赢现金。

展望2024年,三股力量或将塑造新的投资格局:美国经济放缓、中国转型以及地缘政治超级周期。这些因素在新年开局之际带来不确定性,但随着有利条件逐渐就位,我们认为股票和债券在2024年将能实现正回报。

美国经济放缓

首先,我们认为美国经济将放缓,但不至于出现衰退,尽管在美联储激进加息后,这种偏软着陆的情况可谓历史罕见。当前美国就业市场保持强劲,家庭和企业资产负债表依然稳健,对能源转型和AI变革的投资也应会持续下去。

不过,超额储蓄(2023年经济活动的驱动力之一)很快会开始下降。随着美国消费势头减弱且通胀放缓,我们认为美联储的紧缩政策已经结束,并预计2024年下半年降息约50个基点。

美国经济增长放缓、通胀回落以及利率预期走低,意味着收益率应会下降。在我们的基准情景中,到2024年底美国10年期国债收益率应会降至3.5%,为债券和股票估值带来支持。

这也将利好亚洲,本地区央行可能会与美联储保持较为同步的政策立场。亚洲或将从2024年中开启宽松周期,再加上贸易温和回升以及中国的稳增长措施,可望推动日本和中国以外的亚洲地区2024 年GDP增长率达到约5%。

“中国3.0”

其次,随着中国经济增长新旧动能转换,该国正进入增长放缓但高质量发展的新阶段。回顾2000年代,中国经济增长主要是由制造业和外商直接投资推动(“中国1.0”)。在2010年代,中国经历了数字化浪潮以及债务驱动的房地产和基建扩张(“中国2.0”)。

如今,中国经济正在向由大众消费、绿色转型和技术创新驱动的 “中国3.0”新格局过渡。不过,这种结构性转型不会一蹴而就。考虑到中国人均GDP只有美国的六分之一,且在生产率方面有广阔的追赶空间,因此未来5至10年GDP平均增速有望达到4–4.5%。为缓和增长阵痛,中国政府可能加大政策支持力度,或者放慢转型步伐——倘若果真如此,两者都将为市场带来短期支持。未来六个月中,随着刺激措施加大,我们预计中国股票有约10%的上行空间。

地缘政治“超级周期”

最后,2024年政治层面将出现“超级周期”,美国和英国等全球前20大经济体中将近一半将举行选举。

美国方面,近期的民意调查显示前总统特朗普的支持率有所上升。国会有可能出现分裂,这会限制美国政策大幅改变的可能性。从历史上看,美国总统大选很少对市场产生深远的影响,但在外交政策上(比如对华关系、贸易关税和军事方面),新任总统将掌握主导权。

亚洲方面,我们将密切关注1月份中国台湾地区、2月份印尼以及第二季度的印度选举。台湾地区选举可能为中美关系如何演进带来线索,而印度和印尼的选举结果应不会动摇两国现有的促增长政策议程。

满满的选举议程将在地缘政治风险依然高企的背景下展开。超级大国之间的摩擦和竞争以及产业政策的调整,正在重塑全球格局,使得供应链区域化且资本流动方向发生转变。在此环境下,南亚和东南亚成为主要受益者。中国为缓和欧美贸易限制带来的影响,加大了对东南亚地区的投资,目前中国对该地区的直接投资已增长至10年前的四倍。

新格局下如何投资

鉴于2024年全球经济增长仍可能意外上行或下行,因此在新的一年里,我们的战术资产配置侧重于优质资产。

我们认为,优质债券的收益率具吸引力且有望实现资本增值。资产负债表稳健、利润率具可持续性以及投入资本回报率较高的优质股票,最有希望在增长放缓的环境中保持盈利增长。

在亚洲,我们亦偏重优质大盘股。未来12个月亚洲企业盈利增长预计将达到18%,尤其是信息技术(IT)、可选消费、材料以及工业等周期性板块的盈利增长将居于前列。从战略性持仓角度,我们建议以相等权重方式投资于亚洲(日本除外)指数十大市场中市值最大的股票。

未来十年也将见证人工智能(AI)经济在亚洲兴起,这利好财务实力雄厚且具有先发优势的行业领先者。与此同时,地缘政治引发的供应链转移意味着企业重视对中国大陆以外的投资,即“中国+1”战略。就中国而言,投资者应注重新的增长驱动力,比如消费、高科技和绿色行业的领军者,同时应管理好长期敞口的规模。

为对冲地缘政治风险,投资者可考虑为资本提供保护的策略、另类投资(同时应留意此类资产流动性不足的风险)、石油和黄金等。

未来十年展望

展望2024年之后,通胀和利率偏高,再加上极低的失业率,都引发我们是否已进入宏观经济新格局的问题。答案将取决于“五个D”的发展:去全球化(deglobalization)、人口结构(demographics)、数字化(digitalization)、减碳(decarbonization)和债务(debt)。

这些大趋势需以数十年的时间跨度来衡量,但目前正在展开,在此过程中机遇与挑战也将随之而来。我们预计,未来十年回报最高的股票将来自于能够利用新技术扩大市场份额、迫使老牌企业让位或是削减成本的企业。成功捕捉这些“颠覆技术领域的领军者”,对于提高投资组合的长期潜力至关重要。

在这个新时代,投资者需要拥抱变革。正如许多人成功适应了供应中断、通胀飙升和地缘政治局势不确定等后疫情时代的世界一样,如今在新格局下,投资者需要做出进一步调整,应对宏观经济波动性、地缘政治不稳定性以及关键技术变革所带来的影响。■ 
                                                                                      
 
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