关税冲击：投资者该如何应对？
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周浩、黄凯鸿：当美国提高关税时，将直接影响企业的成本、利润和供应链，进而冲击美股市场；而一旦关税有所松动，美股会出现反弹。

周浩、黄凯鸿

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5月12日中美日内瓦经贸会谈后，双方发布联合申明大幅降低双方关税，美股市场一路高歌上涨，并基本修复今年的跌幅，与4月初特朗普宣布“对等关税”后引发的美股大幅下跌形成鲜明的对比。总体而言，美国的关税政策的预期大幅影响美国资本市场，具体来看，当美国提高关税时，关税政策将直接影响企业的成本、利润和供应链，进而冲击美股市场；而一旦关税有所松动，美股市场则会出现反弹。

毋庸讳言，关税政策有明显的双刃剑效应。关税导致美国企业成本上升，经营利润率下降。当特朗普政府实施对进口商品加征关税，依赖进口商品作为原材料或零部件的跨国企业，生产成本会随之增加。若企业无法将增加的成本顺利转嫁给消费者，其利润率就会被压缩，进而对股价产生负面影响。以苹果公司为例，其产品的生产高度依赖全球供应链，中国是苹果公司重要的生产和零部件供应地。2018年9月，美国对2000亿美元中国输美产品加征10%的关税；作为反制，中方对价值600亿美元的美国商品加征关税，苹果公司受到显著冲击。因苹果公司的众多零部件依赖从中国进口，市场预期关税致使零部件成本上升，毛利率下滑，其股价在也因此出现剧烈下跌。

与此同时，关税也会引发通胀率上升压力，影响美联储决策。进口商品因关税而涨价，增大美国的通胀压力。由于美联储视核心通胀率维持在2附近%为目标，为抑制通胀，美联储需要保持相对鹰派的立场。利率上升将抬高企业的融资成本，减少企业利润；同时，在股票估值模型中，折现率上升会降低股票的现值，使股市估值承压。2019年美国对2000亿美元中国商品加征25%关税后，美国CPI同比一度上升，标普500波动率指数飙升，说明关税推动通胀上升，并可能引发美股市场波动加剧。

对于跨国企业而言，关税的影响则更为复杂。关税将直接冲击国际供应链，增加盈利不确定性。跨国企业为应对关税冲击，可能被迫调整全球供应链布局。例如，这些企业将生产环节转移至关税较低的地区，或寻找新的供应商。但由于打破了原有高效低成本的供应链生态，在短期内这种调整会降低企业运营效率，带来额外成本。早期特斯拉加速推进上海超级工厂建设，以降低成本，成功令企业扭亏为盈。2019年11月5日，特斯拉表示上海超级工厂已经进入试点生产，特斯拉股价一路“狂飙”。相反，在关税冲击导致供应链调整的过程中，跨国企业又将面临诸多不确定性，对其盈利预期产生干扰，股价也随之面临下跌压力。

鉴于特朗普关税政策的不确定性，投资者一开始会选择用脚投票，但由于关税影响的长期化趋势已经十分明显，投资者必须要考虑如何应对。一般而言，应对关税不确定性可以通过分散投资、减配受关税影响较大的行业，从而控制风险。受关税冲击较大的行业包括科技、零售和汽车行业等。

首先，科技行业对全球供应链的依赖程度极高，众多科技企业的生产制造环节分布在世界各地。这类行业无疑直接受美国加征关税冲击，面临零部件供应受阻、成本上升等难题。

另外，由于零售企业的利润空间通常较为微薄，对成本变化极为敏感。关税导致进口商品成本上升，零售企业若提高售价，可能会降低消费者的购买意愿，使销量下滑；若自行承担成本，利润又会被压缩。像沃尔玛、家得宝等大型零售企业，销售大量进口商品。关税导致它们的进货成本增加，若维持售价不变，企业利润可能会受损。并且，消费者因商品价格上涨而减少购买，进一步影响零售企业的营收和利润，导致股价下跌。

汽车行业的供应链复杂且全球化程度高，容易受到关税冲击。汽车的生产需要众多零部件供应商的协同合作，许多零部件依赖进口。关税增加进口零部件的成本，如2018年美国对钢铁和铝征收关税，直接提高了汽车制造商的原材料采购成本。福特和通用汽车等汽车企业，由于成本上升，利润空间被挤压。而一旦企业提高汽车售价，则削弱产品在市场上的竞争力，影响销量。销量和利润的双重压力，使部分汽车企业的股价受到负面影响。

虽然整体而言关税对美国经济和股市有负面影响，但仍有部分行业和企业能够从中受益，投资者可以通过增加这类投资对冲关税带来的损失。例如美股钢铁企业在关税保护下，面临的国外竞争压力减小，市场份额有望扩大，销量和利润可能增加，股价或有上涨动力。

尽管美国关税对美国资本市场的影响存在结构性差异，但总量层面上对美国股市和经济有负面影响。中期而言，一旦关税影响慢慢消退、或者被市场逐步消化，那么受到关税冲击的企业可能也会因为自身的调整而获得重新布局的机会。从这个角度而言，投资者永远要学会如何应对时局的变化。正像特朗普推出关税政策后发现资本市场受到了超预期的冲击，他也会逐步通过政策微调来让市场得到重新校正。当然，这些不会改变特朗普整体的政策取向，但也不会改变优秀的企业之所以长期存在的DNA。

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