官方定调之后，2025经济政策如何走
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徐瑾：政治局会议定调宽松，自然会带给资本市场更多想象。实体经济形成正反馈，需要内外环境配合。中国经济在十字路口，以往框架是否还适用？

徐瑾

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站在时代眼光里，若干年后，2024年或许将被定义为转折之年。中秋节后中国迎来了政策转向，美国随后掀起选举风暴，特朗普再度入主白宫。面对即将到来的2025，政策将如何演进？

临近岁末，12月中央政治局会议对此定调。这一次会议透露什么清晰？从通稿来看，字里行间，内容出现较大变化，即使相同的措辞，在当下的指向其实也与以往有所不同。政治经济一盘棋的情况下，最重要的当然是定调，本次会议整体基调变得更加积极鲜明。

首先，整体基调定性为稳经济。很多人强调“稳中求进”的说法，这个说法其实不新鲜，已经谈过了十多年。但是这个时间点提出来，明显有强调的意思，也可以看出，确实稳经济成为政策共识。

其次，政策取向旗帜鲜明走向宽松，无论货币政策还是财政政策都是如此。

从财政政策而言，从“积极”调整为“更加积极”。这一说法最早出现在2020年，这意味着财政政策将更加活跃，对于预算赤字的期待可能提高，很可能到4.5%。从货币政策而言，从“稳健”调整为“适度宽松”，这是一个相当大的变化，上一次提出这样的调整已经是十多年前的事了。

值得注意的是，这次还出现了一个新词，即“超常规周期调节”。这是首次出现“超常规”，显示出政策制定者对此的高度重视。

对于中国万千中产而言，最直接的消息是关于资本市场。大家非常关注的一句话是通稿“稳住楼市和股市”，这个说法与过去提法有了很大变化，可以说是市场最为关注的要点。

官方消息是在股市收盘后发布的，发布后，海外股市已经有反应，新加坡A50指数立即暴涨，美股中中概股大涨，多只中国资产ETF有飙升。可见这一定性，对股市的影响可谓立竿见影。对于楼市，不少观点也认为这一表达积极。不过，我认为中国房地产市场整体已经过剩。虽然这一消息对楼市产生了一定的止跌效果，尤其是一线城市的房地产市场，但其他地区的情况仍难以预料。换言之，即使股市存在交易性机会，楼市仍待观察。

总结而言，这一次会议自然会带给资本市场更多想象，但是对于实体经济而言，可能需要更多落地政策以及时间。可以确定的是，明年政策肯定比今年宽松，但是经济的正反馈，需要内外环境配合。

比起水面之上信息，更为值得关注是水面之下波动。今年三季度后尤其进入12月之后，一个明显感受是，各类观点开始出现，比起过去单调的声音有了一些不同。无论市场层面还是官方层面，都有了一些更多元的表态，其中比较值得关注的声音来前任央行行长易纲。他在12月4日于东京的一次论坛上表示，无论是面对“小院高墙”还是高关税，自由贸易仍是最佳选择。他指出，从政治学角度来看，自由贸易可能难以应对国内民意，但从经济学和现实角度来看，自由贸易仍是最优解。

这也不是易纲唯一的重要表态。今年，中国经济面临一个重要变化，即对通缩的认定。9月份，易纲率先在上海指出，目前经济面临一些通缩情况，这几乎是官方对通缩最直接的一次承认。这一表态对后续一系列政策的转变产生了一定影响。

值得思考的是，中国经济在十字路口，那么以往的框架是否还适用？比如当前增速回落的原因，有认为认为经济出现了总量失衡，那么方案就是是逆周期调整力度加大，也有人认为结构性失衡，典型如房地产问题，还有观点认为源自资产负债表的收缩，那么就是辜朝明的观点。经济学家刘元春《中国宏观经济运行的新逻辑与政策新思路》一篇演讲中，分析这三派观点后指出，这三种观点都存在一定问题。

他强调最重要一点应该是中期市场有序的出清和体制机制的重构。这种声音值得重视，因为即使一时财政投资加大，或者战略新兴行业加大，甚至资本市场回暖，如果实体经济路径没有本质变化，那么我们并没有解决问题，很可能只是在延缓甚至放大问题。

当下正值多事之秋，正是应该正面问题集思广益之际。也正因此，当我们能够讨论经济面临的那些问题时，这些问题也许就不再那么无解了。市场对经济有一些分析和判断，如果这些声音能够浮出水面，本身就是一个信号，所以不必过于悲观地解读2025年经济。

耐人寻味的是，现在人民币汇率走低，甚至接近2007年岁末地点。明年贸易战之后估计面临更大压力，现在政策取向可以看出来，放松是方向，也可以视为一种预防性措施。

在经济下行周期，保持乐观是必要的，但是控制风险同样重要，也许更为重要。

注：本文仅代表作者个人观点

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