中国22万亿美元的储蓄和全球投资者对股市构成强劲支撑
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持续的股市上涨引起了散户和海外投资者的关注，他们正在寻找更好的投资选择。

Zhang Shidong，Yulu Ao

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本周，中国股市创下10 年来新高，柯特西 (Jian Shi Cortesi) 认为，随着海外投资者重返中国境内外股市（总价值达 20 万亿美元），股市涨势可能持续下去。

GAM Investments 驻瑞士的投资总监预计股市将进一步上涨，这将受到国内投资者撤出固定收益产品（收益率已降至历史低点）和北京推动技术创新的支撑。

“全球几乎所有主要股市都处于或接近历史高位，而中国股市——包括A股和H股——都有很大追赶空间，”科尔特西说道，她指的是在内地交易的以人民币计价的A股和在香港上市的H股。她的公司管理着158亿美元的资产。

她补充道： “最重要的是，我们相信中国为投资者提供了‘被低估的创新’，包括先进制造业、人工智能和机器人技术。投资界将逐渐认识到这一点。”

本月上证综指表现强劲，扭转了多年来因外国投资者撤离而加剧的低迷表现，Cortesi是众多看好中国股市的全球资产管理公司之一。周一，中国历史最悠久的在岸股市基准指数升至2015年8月17日以来的最高水平。摩根士丹利本月早些时候表示，继6月和7月连续两个月出现资金流入之后，夏季过后海外买盘将进一步加速。

中国股市的逆转很大程度上是流动性追逐更佳投资选择的结果。低收益环境促使中国高达160万亿元人民币（约合22.3万亿美元）的家庭储蓄（其中大部分投资于债券和银行存款）转向风险更高的资产。

根据彭博社的数据，目前上证综合指数过去12个月的股息收益率为2.4%。相比之下，中国10年期国债收益率为1.782%，而中国大型商业银行提供的一年期存款利率已跌至1%以下。

安全资产分散的迹象明显。央行数据显示，M1（衡量中国可随时从银行提取的活期存款的货币供应量指标）7月份增长5.6%，为两年多来的最快增速。

这种加速增长表明，更多资金从定期存款转为投资。央行数据还显示，上月居民储蓄减少1.11万亿元，而券商、保险、信托等非银行金融机构存款增加2.14万亿元。这种差异暗示，部分储蓄被引导至股票或共同基金。

“中国公民拥有20万亿美元的储蓄，这些储蓄可以用来购买股票，”南洋管理公司总裁兼首席投资官布鲁克·麦康奈尔表示。“中国的基础设施建设和技术创新显著且迅速地改善了中国未来的前景。这些变革性的改进正在渗透到某些（股指）成分股的运营中。”

安本投资表示，在利率下降和房地产市场低迷的背景下，今年约有 5.5 万亿元人民币的银行存款可能会流入股市。

与此同时，怀疑论者指出，7月份经济普遍放缓表明股市上涨可能很快会失去动力。尽管零售额、工业产出和固定资产投资均低于经济学家的预期，但20年来新增贷款首次出现月度萎缩，这更加令人担忧，表明总体需求正在减弱，企业和家庭不愿承担债务。

野村控股首席中国经济学家陆挺表示：“经济和股市之间的分化不会持续太久，因为一些关键的宏观主题迟早会再次主导市场。”

这一警告让人想起2022年12月经济重新开放和去年9月政策闪电战刺激的两次短暂股市上涨，但随着增长前景恶化，这两次上涨都迅速消退。

最臭名昭著的、缺乏基本面支撑的流动性驱动型股市上涨发生在十年前，当时在央行降息、杠杆买家蜂拥而入之后，上证综指在12个月内上涨了一倍多。在证券监管机构严厉打击非法保证金交易、投资者意识到涨幅已超过经济基本面之后，股市泡沫破裂。

莲花资产管理公司驻香港首席投资官洪灏认为，本轮反弹与2022年和2024年的反弹有所不同。他表示，鉴于上涨股票的广度不断扩大，本轮涨势可能更具可持续性。

“随着指数持续上涨，市场广度正在从传统金融等大型股向小型股和微型股延伸，”他表示。“参与这轮上涨的股票数量远远超过投机性股票。经济放缓，股市却上涨，这种情况是有可能发生的。”

风险偏好情绪普遍存在，科技股占比较高的上海科创板指数升至三年高点，而深圳交易所创业板的初创企业指数则触及 2022 年以来的最高水平。

洪教授表示，在经济动荡的背景下，股市上涨的类似模式在2005年也曾出现过。当时，银行新增贷款下降，随后中国股市迎来了史上最大的牛市。2005年至2007年，随着经济增长回升，以及政府实施股权分置改革，使国有股东的利益与公众投资者的利益相一致，上证综合指数飙升了六倍多。

摩根士丹利赞同洪磊的观点。这家美国投行表示，中国基准国债收益率上升使得当前股市上涨具有独特性，而债券市场的回落表明一些投资者已经重新调整了对中国经济增长前景的看法。

10年期主权债券收益率自6月份低点以来已上涨8.7个基点，30年期国债收益率则上涨了23个基点。去年9月，受央行推出新的股票购买融资工具和下调抵押贷款利率的举措推动，股市上涨，但债券收益率几乎没有变化。

摩根士丹利表示，投资者应密切关注债券收益率、政策催化剂和未偿付的杠杆股票购买情况，以寻找这一势头持续的线索。

为家族办公室、财富管理公司和超高净值个人提供咨询服务的迪拜全球首席投资官办公室首席执行官加里·杜根 (Gary Dugan) 表示，中国股市也将受益于外资流入加速，因为全球投资者寻求从估值过高的美国股票中分散投资，这可能会推动中国股市再上涨 20%。

“更有可能的情况是，他们对估值过高的美国股市感到厌倦，而且通胀前景可能会减缓货币政策放松的步伐，”他表示。“正如我们在欧洲股市上涨中所看到的那样，全球投资者可以准备重新投资那些提供价值的市场。目前，中国股市为全球投资者提供了一系列价值。”

即使上涨之后，中国股市仍被低估。彭博数据显示，上证综指市盈率为18.1倍，恒生指数市盈率为11.8倍，而标准普尔500指数市盈率为25.4倍。

摩根士丹利表示，价格较低的香港股市在夏季之后可能会追赶内地股市。但这取决于中美贸易紧张局势的进一步缓和、北京方面在削减过剩产能和经济再平衡政策方面的明确性，以及香港首次公开募股（IPO）的持续繁荣。

受美联储降息预期影响，恒生指数7月份升至四年高点后，一直处于窄幅波动。过去一个月，该基准指数几乎没有变动，而上证综合指数则上涨了6%以上。

投资者在密切关注流动性（股市上涨的基石）的同时，也在关注政策方面的发展，以解决经济中的一些根深蒂固的问题，例如持续的通货紧缩和一系列绿色能源行业的产能过剩。

如果政府能够解决这些问题，它将为缺乏强劲盈利增长复苏的经济反弹提供额外的动力。

高盛上周发布的报告显示，生产者价格每上涨1%，就能带动企业利润增长2%。而目前在太阳能、电动汽车和锂电池行业进行的“反过密化”运动，如果实施得当，到2027年，能使这些行业的利润增长53%。

目前，沪深300指数成分股中已有228家公司公布了中期业绩。彭博数据显示，这些公司上半年利润平均增长2.7%，而第一季度的增幅为8%。

瑞银集团中国策略主管王建军表示，回顾过去，在经济疲软的情况下，内地股市的涨势可持续长达12个月。他补充道，由于杠杆率尚未达到极端水平，且更多个人投资者追逐涨势，这种上涨势头可能会进一步延续。他警告称，如果市场情绪过热，监管干预以及海外市场大幅下跌，股市回调的风险可能来自监管部门的干预。

对于GAM的Cortesi来说，股市延续涨势的迹象显而易见。她指出，沪深300指数是追踪境内股市的更佳指标。该指数的表现逊于上证综指，暗示整体市场仍有上涨空间。沪深300指数目前才触及三周高点。

“国内投资者在银行有大量存款，他们已经开始将资金转入股市，”她表示。“如果这种情况持续下去，A股可能会强劲反弹。”

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