马斯克1.25万亿美元并购案幕后：一场AI与太空的豪赌

SpaceX与xAI于1月底签署合并协议，新公司估值高达1.25万亿美元。这不仅是马斯克商业帝国的新里程碑，也创下了美国历史上规模最大的企业并购纪录。

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上个月，在瑞士世界经济论坛(World Economic Forum)的舞台上，埃隆·马斯克(Elon Musk)先是喝了一口水，然后开始大谈他最近热衷的一个项目：绕地运行的数据中心。

“太空将是部署AI成本最低的地方，”马斯克说。“这可能在两年内实现，也许三年。”

与此同时，为了将这一科幻场景变为现实，SpaceX与马斯克麾下的AI初创公司xAI之间的“超级合并”早已在幕后铺垫。

据知情人士透露的消息以及记者看到的投资者披露文件，摩根士丹利(Morgan Stanley)的银行家们几天内就给出了两家公司的估值参考，用以设计合并方案。文件显示，截至1月30日，SpaceX董事会给自己公司的估值设定在1万亿美元，xAI董事会对自己公司的估值为2,500亿美元。

1月31日，SpaceX与xAI签署了一项合并协议，将创建一家价值1.25万亿美元的公司。交易于两天后完成，成为按价值计算美国历史上规模最大的企业合并案。

而在此前的一年里，马斯克频繁缔结交易，包括将旗下的社交媒体公司X与xAI的合并，并让特斯拉(Tesla)投资20亿美元给这家AI公司。最新的合并交易也有望给xAI股东带来意外财富。

马斯克曾设想将xAI的Grok打造成全球最受欢迎的AI，而扩展其能力需要大量资金。对这家初创公司来说，赶在IPO前与SpaceX“绑定”，将使其具备更强大的财力，从而与OpenAI和Anthropic等公司争雄。

但SpaceX的长期股东却不得不为马斯克的AI股东腾出位置，并面临着为一家AI公司输血的命运。一些人担心，xAI正处在泡沫当中，能让人联想到互联网泡沫的膨胀与破灭。

SpaceX与xAI的结合象征着一种前所未有的冒险与雄心，即便对马斯克也是如此。SpaceX新获得的1.25万亿美元估值不仅是对马斯克设想的将AI与太空相结合的押注，也是对尚未经过验证却已经大规模部署的技术的押注。

马斯克在周一给员工的内部通知中说，启动AI卫星发射是公司眼下的重点。SpaceX、xAI和马斯克均未回应置评请求。

新愿景

就在去年11月份马斯克取得一次关键胜利的前后，SpaceX与xAI合并的步伐加快了。当时，特斯拉股东通过了马斯克的价值1万亿美元的天价薪酬方案，创出上市公司老板薪酬的最高纪录。

此后不久，马斯克的核心圈子就将目光投向一个更大胆的目标：推动SpaceX与xAI合并。据知情人士称，鉴于xAI巨大的资金需求以及SpaceX即将启动IPO，整合两家公司已成为一项优先任务。

一些xAI的投资者也逐渐相信，马斯克旗下的公司应当更加深度地捆绑，毕竟这家AI公司此前已经与马斯克的其他公司建立了多重联系。

知情人士称，很快，SpaceX的高管们便开始向银行和大型投资者兜售该公司侧重发展AI卫星业务的新方向。这家太空公司此前曾告诉投资者，预计2025年将实现收入160亿美元，对应的调整后利润约为80亿美元。

对投资者来说，马斯克对企业的运作往往能带来丰厚回报：在他收购Twitter的交易中，银行曾一度承受债权浮亏，但最终却按面值获得了全额偿付，还外加多年的高利息。

“投资埃隆就是这样，不喜欢可以离开，”独立投资顾问、马斯克旗下公司（包括X和特斯拉）的长期投资者罗斯·格伯(Ross Gerber)说。

相互交织的纽带

马斯克曾整合过其商业帝国中互不相干的部分。去年，他将社交媒体公司X（前身为Twitter)与xAI合并为一家企业，估值约为1,130亿美元。X在交易前已持有xAI股份，且两家公司有业务往来。

这笔交易最终在某种程度上成为SpaceX和xAI合并的蓝图。

SpaceX是xAI最早的企业客户之一。据知情人士透露，SpaceX一直在扩大Spok的内部应用，而Spok是xAI聊天机器人Grok的定制版本，且在训练中使用了SpaceX的数据。

去年夏天，SpaceX一边推进其繁忙的发射计划和扩展其卫星互联网服务“星链”(Starlink)，一边投资了xAI。

在xAI方面，承包商已在田纳西州孟菲斯附近启动第二个数据中心项目的建设。但由于对管理方式和财务状况的担忧，多名高管相继离开了这家马斯克旗下的AI初创公司。据《华尔街日报》报道，作为SpaceX投资方之一的Valor Equity Partners的高层随后更深入地介入了该公司的日常运营。

据《华尔街日报》称，在幕后，SpaceX一直潜心研究轨道数据中心如何运作，并于去年秋天取得了相关的技术突破。

马斯克开始在X平台和在各种活动中更多地谈论用太阳能给轨道数据中心供电。1月21日，SpaceX在xAI的注册地内华达州提交了文件，创建由其首席财务官布雷特·约翰森(Bret Johnsen)负责的多个实体。

这些后续被用于合并的实体被命名为K2，显然是在致敬卡尔达舍夫等级(Kardashev scale)：一种根据能源（包括恒星能源）的利用程度来衡量文明发展水平的理论框架。

据知情人士透露，次日，马斯克便在达沃斯论坛演讲中大力宣扬了他对太空AI数据中心的畅想，而参与促成SpaceX与xAI合并的专业团队也同步展开了工作。

长期作为马斯克首选投行的摩根士丹利在这笔交易中同时为双方提供服务，这种安排在合并案例中并不常见。通常，为了保证公平，交易各方会各自聘请顾问。但本案的特殊性在于，两家公司其实都由马斯克掌控。

摩根士丹利表示，依照估值上限，SpaceX的价值可能高达1.26万亿美元，远超其近期二级市场股票发售所设定的8000亿美元的估值目标。他们表示，xAI的价值最高达2,940亿美元。

投资者披露文件显示，两家公司均采用简明整数的估值方案。截至1月30日，SpaceX董事会认定公司价值为1万亿美元，xAI董事会则认定其价值为2,500亿美元。摩根士丹利未就这些估值出具“公允意见书”，这类文件常见于某些并购交易，用以确保估值合理性，不过在非上市公司间的交易中较为少见。

摩根士丹利对此事不予置评。

敲定交易

芝加哥大学布斯商学院(University of Chicago’s Booth School of Business)金融学教授史蒂夫·卡普兰(Steve Kaplan)表示，这宗交易让他联想到互联网泡沫时期的案例，比如AOL和时代华纳(Time Warner)价值1,800亿美元的合并案。

“这正是问题的棘手之处”，卡普兰表示。“他们自行设定了估值与换股比例，但由于两家公司均非上市公司，这些数字的准确性难以考证。”

将两家截然不同的公司捆绑在一起，其背后的逻辑一直是与SpaceX关系密切的人士激烈讨论的话题。

许多人看好这一新的愿景。他们预测，SpaceX将利用尚在研发中的“星舰”(Starship)火箭频繁发射轨道数据中心，类似于SpaceX此前通过其他运载工具部署史上最大规模的“星链”卫星群的做法。

但也有一些SpaceX投资者认为，xAI股东在合并后的企业中获得的持股比例超出了他们的预期。根据交易方案，xAI股东将持有合并后实体约20%的股份。

据知情人士透露，在周一与投资者召开的电话会议上，包括首席财务官约翰森在内的SpaceX代表证实了SpaceX将在今年夏天上市的计划。

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