金银投资指南：如何应对暴涨暴跌

上周五贵金属价格的暴跌表明，在一轮已远远脱离现实的涨势中追高是十分危险的。

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如果金银价格的剧烈波动实际上在告诉我们一些什么呢？请耐心听我说。

金价上涨可能传递出三种合理解释。我并不确信其中任何一种能完全解释当前的情况。

但这些解释都有一定道理，并告诉我们股票、债券和外汇投资者是如何在一个非常不确定的世界里进行投资的。

1) 投资者希望将黄金作为美元的替代品

数年来，一些担心触犯西方制裁的国家一直在购买黄金而非美元作为其外汇储备。但根据世界黄金协会(World Gold Council)的数据，去年随着金价飙升，各国央行减少了黄金购买量。

取而代之的是，近期的购买主力是私人投资者，尤其是通过交易所交易基金(ETF)进行购买。他们可能只是在抢购黄金，期望忧心忡忡的各国央行会在价格更高时加大购买力度，但这充其量只是一种希望。

如果他们是对的，那么随着美元兑其他货币汇率下跌，黄金价格应该会上涨。事实上，在过去一年里，黄金的每日走势与美元脱钩。尽管总体而言美元大幅下跌，黄金价格则一路疯涨。

随着资金流出美国，美国国债收益率也应相对于其他国家上升。但自去年年初以来，10年期美国国债收益率略有下跌，而日本、法国、德国和英国的国债收益率则均有上升，有些国家的升幅还很大。

2) “货币贬值交易”

对于许多在上一轮通胀中受到创伤的人来说，一个很有吸引力的想法是，新一轮通胀正在路上，其原因在于大规模的政府刺激措施和蓄意的美元贬值政策。弱势美元从机制上利好黄金，因为黄金以美元计价，同时黄金常被宣传为可以安然度过通胀时期的安全资产。瑞士法郎作为最接近避险货币的币种，在过去几周也表现良好，同样表现不俗的还有低负债、受石油影响的挪威克朗。

上周五金价大幅跳水，银价更是全线崩盘，这印证了投资者此前担心货币贬值的观点。此次大跌正值美国总统特朗普(Trump)选择凯文·沃什(Kevin Warsh)出任美联储主席。外界认为，与另一位候选人凯文·哈塞特(Kevin Hassett)相比，沃什大幅降息的可能性更小。

当日价格走势基本符合人们对特朗普选择一位紧缩鹰派人物（而不是一位宽松鸽派人物）的预期：股票、黄金和白银下跌；美元和长期美国国债收益率上涨。例外之处在于微妙的细节：沃什希望出售美联储持有的美国国债，但在利率问题上已转向偏宽松立场，因此2年期美国国债收益率略有下降。

今年，特朗普减税政策带来的刺激规模应会达数百亿美元，这可能会提振消费者支出，支撑经济，并使通胀水平略高于不减税情况下的通胀率。

问题在于，对通胀的担忧本应在债券市场有所体现，但事实并非如此。

以五年后起算的5年期损益平衡通胀率来衡量，长期通胀预期今年实际上有所下降，并且低于去年年初的水平。

为什么对货币贬值的担忧只体现在贵金属上？实际上，在两周前日本宣布提前举行选举之前，瑞士法郎兑美元的走势还与欧元完全一致，这表明在那之前，投资者并未明显涌向那些被认为具有“抗贬值”属性的货币。

对未来美元大幅走弱的担忧也应有助于美国股市。虽然股票很难成为通胀避风港，但由于有海外盈利以及销售额应会随消费者物价上涨，股票理应提供一些保护。然而，无论是在今年还是去年，美国股市的表现都远远落后于海外股市。

3) 全球繁荣点燃通胀

对全球经济增长日益增强的信心，已导致市场表现与2008-2009年金融危机前的几年非常相似。

从2001年到2007年，投资者青睐外国股票而非美国股票，青睐小公司而非大公司，并且更喜欢估值偏低的价值股，而不是成长股。强劲的经济提振了铜需求，铜价随之飙升。

黄金也表现繁荣，金价从2001年初的每盎司273美元涨至2007年初的每盎司634美元，当时危机尚未初露端倪。

过去几个月出现了同样的情况，投资者不再青睐大型科技公司在人工智能(AI)领域的巨额支出计划。然后今年，小盘股表现远超大盘股，白银在私人买盘的推动下乘势上涨，黄金在今年的头21个交易日里上涨了21.8%，创下自1999年底以来同期最大涨幅。得益于数据中心建设，铜价本已势头正盛，但自去年11月以来又飙升了20%，之后在上周五创下自去年4月特朗普加征关税以来的最差单日表现。

考虑到日本承诺的减税政策、德国庞大的军费开支、中国至少会出台一些刺激措施的希望，以及乌克兰实现和平的可能性，认为全球增长走强是有道理的。

但这并不能真正解释为什么今年美元兑日圆的跌幅与兑欧元和英镑的跌幅完全相同，要知道，日圆的驱动力是新的刺激措施，而对欧元的刺激因素已在去年反映在汇价中，英镑方面则什么都没变。这当然也无法解释白银价格在12个月内上涨两倍的合理性。

在所有这些说法中，黄金都扮演着一定的角色，但其波动的规模，再加上白银的暴涨暴跌，显示出市场存在大量泡沫。

正如孕育珍珠的沙砾，在价格剧烈波动的虚华表象之下，也存在一个坚实的事实核心。但上周五贵金属价格的暴跌表明，在一轮已远远脱离该真理的涨势中追高是十分危险的。

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