奈飞720亿美元吞下华纳：收购取代自建
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这笔交易真的明智吗；外界对此的初步评价却褒贬不一。

Chris Hughes

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在这场颠覆者的终极胜利中，奈飞(Netflix Inc.)以720亿美元现金加股票的交易，将好莱坞知名影业公司华纳兄弟探索(Warner Bros. Discovery Inc.)收入囊中。但这笔交易真的明智吗？

连同所承担的债务在内，这桩价值830亿美元的交易，无疑标志着科技业对影视业的冲击，迎来了历史性时刻。相比之下，亚马逊(Amazon.com Inc.)以85亿美元收购米高梅影业(Metro-Goldwyn-Mayer)及“007”系列版权的交易，顿时相形见绌。

如今，观众的习惯已从在影院静坐90分钟以上，转向视频平台与滑动浏览。在此趋势下，科技公司收购华纳这样的老牌影业，似乎带有一种命中注定的意味。

但外界对此的初步评价却褒贬不一。

交易最核心的逻辑在于，为奈飞用户提供更丰富的内容，以增强平台粘性。此次收购囊括了诸多重磅IP，包括《哈利·波特》(Harry Potter)和DC宇宙；在电视剧领域，它也将奈飞与HBO绑在一起。奈飞高层相信，他们能让华纳内容触达更广泛的受众。倘若这一目标能够实现（奈飞已证明其扩大付费用户群的能力），这笔交易确实蕴藏着可观的价值。

在财务层面，通过削减重复性的一般性开支，每年可节省约25亿美元，相当于华纳去年营收的6%。在此基础上，交易的估值倍数可从原先按2026年息税折旧摊销前利润计算的25倍下降到14倍。彭博行业研究数据显示，影业并购的估值倍数通常在15至22倍之间。协同效应大幅缓解了估值压力。（本次交易排除了华纳旗下CNN、TNT等传统有线电视台，这些资产将被剥离。）

更广泛的战术效益亦不容忽视。掌控内容所有权意味着奈飞能锁定一系列高价值片源，不必再与华纳或未来的买家就授权反复谈判。

但挑战亦不容小觑。为支付每股27.75美元中以现金为主的报价，奈飞债务将显著攀升。数字相当惊人：除承担110亿美元净债务外，还需额外融资500亿美元。不过彭博行业研究(Bloomberg Intelligence)认为，奈飞强劲的现金创造能力应能帮助其较快降低杠杆。

更令人担忧的是，两家企业文化迥异，整合难度巨大；此外，观众也可能对这些被收购的大热系列出现审美疲劳。巴克莱(Barclays Plc)分析师警告，这笔交易还占用本可用于继续收购或自制内容（例如体育版权）的时间与资金。

“令我们惊讶的是，奈飞竟愿意花 800 亿美元以上并支付溢价去买下一个本已被奈飞颠覆的对象；目前尚不清楚，奈飞试图解决的问题或要抓住的机会，为何不能靠内生增长达成，”巴克莱分析师如此评价。

此外，奈飞从未操盘过如此规模的并购。即便它希望让华纳资产保持准独立运作，缺乏处理如此规模整合的经验仍然令人担忧。历史上，大型传媒并购常常难以兑现预期价值。

更根本的问题是：观众能获得什么？关键在于，此次携手能否催生处两家公司原本都不会独立创作的优秀内容？还是反而会导致值得铭记的影视作品减少？奈飞强调自己有十年的内容制作经验，而华纳则有逾百年的积淀。但这也恰恰反映出一种担忧：作为新掌舵者，奈飞是否具备让华纳在创作上更胜一筹的能力，仍未可知。

交易达成之路亦非坦途。将互为竞争对手的流媒体平台合并，显然会触发反垄断审查。而与此同时，戴维·埃里森(David Ellison)掌舵的派拉蒙天空之舞公司(Paramount Skydance Corp.)也对华纳虎视眈眈，其应对策略仍待观察。挑战已达成的收购协议虽非易事，但并非不可能。

自十月中旬市场出现此类收购预期以来，奈飞股价已下跌超15%。若交易最终胎死腹中，当这家公司回归使其成就今日地位的初心，专注内生增长而非外部收购时，股东们或许反而会感到庆幸。

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