美联储理事赞成今年降息三次；特朗普澄清金条进口关税；中国CPI持平。
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2025-08-11 06:50
金融
美元的“超额特权”还能维持多久？
美元的“超额特权”还能维持多久？
伍治坚：从1971年“尼克松冲击”到1985年“广场协议”，美元体系经历了两次剧烈震荡，如今特朗普时代政策波动加剧，新的“美元冲击”正在逼近。
伍治坚
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自20世纪中叶以来，美元一直稳坐世界货币霸主的宝座。然而，历史告诉我们，没有任何霸权地位是永恒的。从1971年“尼克松冲击”到1985年“广场协议”，美元体系经历了两次剧烈震荡，深刻重塑全球金融格局。如今，特朗普时代政策波动加剧，新的“美元冲击”似乎正在逼近。
1971年8月，美国总统尼克松宣布中止美元与黄金的固定兑换率，标志着布雷顿森林体系的终结。这一“尼克松冲击”直接推动全球货币走向自由浮动，同时也为随后十年的滞胀和金融动荡埋下伏笔。
1985年，为应对过度强势的美元带来的贸易赤字和出口困境，美国联合日本、德国、法国和英国签署“广场协议”，集体干预汇市，推动美元贬值。结果日元快速升值，日本被迫金融自由化，最终导致资产泡沫破裂，陷入“失落的三十年”。
这两次冲击的共同点在于：美国为了解决国内经济问题，采取了对外输出成本的方式，迫使他国承担美元体系调整的代价。而后果则是全球金融市场动荡、美元信任度下降，以及美国主导权的阶段性削弱。
当前，美国面临的经济压力与上世纪70、80年代如出一辙。庞大的财政赤字、不断扩张的债务、对外贸易赤字的加剧，加上越来越频繁的制裁手段，使得美国对美元的“滥用”达到了新高度。
特朗普时代的政策加剧了这一趋势。首先，特朗普对中国、欧盟等国家频繁加征关税，意在减少贸易赤字。但这种关税逻辑削弱了其他国家以美元稳定汇率的动机，因为对美出口不再那么重要，因此其实际效果是重创全球贸易流动性，削弱美元需求基础。
其次，美国对俄罗斯、伊朗等国实施资产冻结、SWIFT限制等措施，直接侵蚀他国对持有美元资产的信任，引发很多国家对自己持有的美元资产的担心。比如目前中国持有价值约2万亿美元美元储备。一旦中国和美国的贸易摩擦升级，美国政府会不会像对俄罗斯和伊朗那样冻结这些美元资产？像印度和巴西等其他国家也有类似担忧。
再次，特朗普的经济顾问甚至提出所谓的“海湖庄园协议”，建议将外国持有的美国国债强制转换为不可交易的百年期债券。这种举措若实施，无异于变相违约，将彻底摧毁外国对美元资产的信任。这种政策思路忽视了美元作为全球储备货币所依赖的核心基础：信任与开放。一旦他国普遍担忧美元资产的安全性，不再愿意将外汇储备集中于美元，全球资金配置将出现剧烈重构。
最后，美国国会和政府通过批准大规模减税法案，其赤字刺激政策引发通胀压力，逼迫美联储政策维持利率高位。但同时总统频繁干涉美联储的独立性，可能导致市场对美国通货膨胀与债务信心崩塌，使美元吸引力下降。
美国哈佛大学经济学教授肯•罗格夫在近期接受《金融时报》采访中指出，特朗普主动阻断全球金融一体化渠道，拒绝承认美元信任与开放性基础，其力主的高关税政策削弱国际贸易、金融制裁破坏信任，使外资减少持有美元资产的意愿。同时，总统干预美联储的决策独立性，导致外界对美元的信心降低。因此罗格夫认为特朗普在全球体系中所做的策略，正在削弱美国从全球金融体系中获得的“超额特权”（exorbitant privilege），并形象地称其为“出卖美国”（Sell America Out）。
国际货币市场似乎认同罗格夫的判断，从2025年1月初算起到7月底，美元指数（DXY）在短短的半年多时间内下跌了9%左右。这说明货币市场对美元持谨慎态度：一方面是对美联储利率政策能否保持独立性产生怀疑，另一方面也是对特朗普政府造成的政策不确定性产生担忧。
罗格夫教授同时指出，事实上美元的国际储备货币地位，可能在2015年就达到了顶峰，并从此开始走下坡路。举例来说，据国际货币基金组织（IMF）公布的数据显示，2015年美元占全球官方外汇储备比重约66%左右，欧元约占20%，人民币微乎其微。而到了2025年，美元占全球官方外汇储备比重下跌到57%左右，其他主要货币在储备中的比重基本都有所上升，或者保持不变。
自20世纪中叶以来，美元一直稳坐世界货币霸主的宝座。然而，历史告诉我们，没有任何霸权地位是永恒的。从1971年“尼克松冲击”到1985年“广场协议”，美元体系经历了两次剧烈震荡，深刻重塑全球金融格局。如今，特朗普时代政策波动加剧，新的“美元冲击”似乎正在逼近。
1971年8月，美国总统尼克松宣布中止美元与黄金的固定兑换率，标志着布雷顿森林体系的终结。这一“尼克松冲击”直接推动全球货币走向自由浮动，同时也为随后十年的滞胀和金融动荡埋下伏笔。
1985年，为应对过度强势的美元带来的贸易赤字和出口困境，美国联合日本、德国、法国和英国签署“广场协议”，集体干预汇市，推动美元贬值。结果日元快速升值，日本被迫金融自由化，最终导致资产泡沫破裂，陷入“失落的三十年”。
这两次冲击的共同点在于：美国为了解决国内经济问题，采取了对外输出成本的方式，迫使他国承担美元体系调整的代价。而后果则是全球金融市场动荡、美元信任度下降，以及美国主导权的阶段性削弱。
当前，美国面临的经济压力与上世纪70、80年代如出一辙。庞大的财政赤字、不断扩张的债务、对外贸易赤字的加剧，加上越来越频繁的制裁手段，使得美国对美元的“滥用”达到了新高度。
特朗普时代的政策加剧了这一趋势。首先，特朗普对中国、欧盟等国家频繁加征关税，意在减少贸易赤字。但这种关税逻辑削弱了其他国家以美元稳定汇率的动机，因为对美出口不再那么重要，因此其实际效果是重创全球贸易流动性，削弱美元需求基础。
其次，美国对俄罗斯、伊朗等国实施资产冻结、SWIFT限制等措施，直接侵蚀他国对持有美元资产的信任，引发很多国家对自己持有的美元资产的担心。比如目前中国持有价值约2万亿美元美元储备。一旦中国和美国的贸易摩擦升级，美国政府会不会像对俄罗斯和伊朗那样冻结这些美元资产？像印度和巴西等其他国家也有类似担忧。
再次，特朗普的经济顾问甚至提出所谓的“海湖庄园协议”，建议将外国持有的美国国债强制转换为不可交易的百年期债券。这种举措若实施，无异于变相违约，将彻底摧毁外国对美元资产的信任。这种政策思路忽视了美元作为全球储备货币所依赖的核心基础：信任与开放。一旦他国普遍担忧美元资产的安全性，不再愿意将外汇储备集中于美元，全球资金配置将出现剧烈重构。
最后，美国国会和政府通过批准大规模减税法案，其赤字刺激政策引发通胀压力，逼迫美联储政策维持利率高位。但同时总统频繁干涉美联储的独立性，可能导致市场对美国通货膨胀与债务信心崩塌，使美元吸引力下降。
美国哈佛大学经济学教授肯•罗格夫在近期接受《金融时报》采访中指出，特朗普主动阻断全球金融一体化渠道，拒绝承认美元信任与开放性基础，其力主的高关税政策削弱国际贸易、金融制裁破坏信任，使外资减少持有美元资产的意愿。同时，总统干预美联储的决策独立性，导致外界对美元的信心降低。因此罗格夫认为特朗普在全球体系中所做的策略，正在削弱美国从全球金融体系中获得的“超额特权”（exorbitant privilege），并形象地称其为“出卖美国”（Sell America Out）。
国际货币市场似乎认同罗格夫的判断，从2025年1月初算起到7月底，美元指数（DXY）在短短的半年多时间内下跌了9%左右。这说明货币市场对美元持谨慎态度：一方面是对美联储利率政策能否保持独立性产生怀疑，另一方面也是对特朗普政府造成的政策不确定性产生担忧。
罗格夫教授同时指出，事实上美元的国际储备货币地位，可能在2015年就达到了顶峰，并从此开始走下坡路。举例来说，据国际货币基金组织（IMF）公布的数据显示，2015年美元占全球官方外汇储备比重约66%左右，欧元约占20%，人民币微乎其微。而到了2025年，美元占全球官方外汇储备比重下跌到57%左右，其他主要货币在储备中的比重基本都有所上升，或者保持不变。
罗格夫想要强调的核心是：2015年美元霸权最为耀眼，而此后开始发生结构性削弱。这个过程虽然比较缓慢，但正逐步积累成冲击今天格局的基础力量。
那么站在今天展望未来，美元将何去何从？首先，在国际金融和贸易秩序中，美元仍占主导，但正在减弱。其次，美元指数的跌势反映了市场对于美元的信心变弱。最后，多极货币体系趋势加速：人民币国际化、欧盟金融自主创新、加密货币地下市场扩张，正在蚕食美元地位。
若美国政府继续政策失误、财政恶化，美元可能步70年代后期滞涨路径或80年代泡沫破裂的后尘。市场将面临更高的债券收益率、更碎片化的金融体系、以及更剧烈的汇率波动。简而言之，金融市场的系统风险将显著提升。
英语里有句老话，历史不会简单复制，但总会押韵。“尼克松冲击”与“广场协议”曾是美元霸权结构的震荡前奏。2025年的美元地位，也正处在可能重构的边缘。尤其在特朗普政府主导的“美国优先”的政策指导下，美元体系已然出现裂缝。当然，辩证的来看，裂缝扩大之日，也可能是全球金融新时代开启之时。
对世界其他各国而言，这是重新评估外储结构、推动本币国际化的时机。对美国而言，则是一次必须警醒的自我检讨：继续滥用霸权，可能最终失去全球信任的基石。未来世界的货币格局，将在震荡与博弈中缓缓成型，而这一切正由我们这一代人决定。
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自20世纪中叶以来，美元一直稳坐世界货币霸主的宝座。然而，历史告诉我们，没有任何霸权地位是永恒的。从1971年“尼克松冲击”到1985年“广场协议”，美元体系经历了两次剧烈震荡，深刻重塑全球金融格局。如今，特朗普时代政策波动加剧，新的“美元冲击”似乎正在逼近。
1971年8月，美国总统尼克松宣布中止美元与黄金的固定兑换率，标志着布雷顿森林体系的终结。这一“尼克松冲击”直接推动全球货币走向自由浮动，同时也为随后十年的滞胀和金融动荡埋下伏笔。
1985年，为应对过度强势的美元带来的贸易赤字和出口困境，美国联合日本、德国、法国和英国签署“广场协议”，集体干预汇市，推动美元贬值。结果日元快速升值，日本被迫金融自由化，最终导致资产泡沫破裂，陷入“失落的三十年”。
这两次冲击的共同点在于：美国为了解决国内经济问题，采取了对外输出成本的方式，迫使他国承担美元体系调整的代价。而后果则是全球金融市场动荡、美元信任度下降，以及美国主导权的阶段性削弱。
当前，美国面临的经济压力与上世纪70、80年代如出一辙。庞大的财政赤字、不断扩张的债务、对外贸易赤字的加剧，加上越来越频繁的制裁手段，使得美国对美元的“滥用”达到了新高度。
特朗普时代的政策加剧了这一趋势。首先，特朗普对中国、欧盟等国家频繁加征关税，意在减少贸易赤字。但这种关税逻辑削弱了其他国家以美元稳定汇率的动机，因为对美出口不再那么重要，因此其实际效果是重创全球贸易流动性，削弱美元需求基础。
其次，美国对俄罗斯、伊朗等国实施资产冻结、SWIFT限制等措施，直接侵蚀他国对持有美元资产的信任，引发很多国家对自己持有的美元资产的担心。比如目前中国持有价值约2万亿美元美元储备。一旦中国和美国的贸易摩擦升级，美国政府会不会像对俄罗斯和伊朗那样冻结这些美元资产？像印度和巴西等其他国家也有类似担忧。
再次，特朗普的经济顾问甚至提出所谓的“海湖庄园协议”，建议将外国持有的美国国债强制转换为不可交易的百年期债券。这种举措若实施，无异于变相违约，将彻底摧毁外国对美元资产的信任。这种政策思路忽视了美元作为全球储备货币所依赖的核心基础：信任与开放。一旦他国普遍担忧美元资产的安全性，不再愿意将外汇储备集中于美元，全球资金配置将出现剧烈重构。
最后，美国国会和政府通过批准大规模减税法案，其赤字刺激政策引发通胀压力，逼迫美联储政策维持利率高位。但同时总统频繁干涉美联储的独立性，可能导致市场对美国通货膨胀与债务信心崩塌，使美元吸引力下降。
美国哈佛大学经济学教授肯•罗格夫在近期接受《金融时报》采访中指出，特朗普主动阻断全球金融一体化渠道，拒绝承认美元信任与开放性基础，其力主的高关税政策削弱国际贸易、金融制裁破坏信任，使外资减少持有美元资产的意愿。同时，总统干预美联储的决策独立性，导致外界对美元的信心降低。因此罗格夫认为特朗普在全球体系中所做的策略，正在削弱美国从全球金融体系中获得的“超额特权”（exorbitant privilege），并形象地称其为“出卖美国”（Sell America Out）。
国际货币市场似乎认同罗格夫的判断，从2025年1月初算起到7月底，美元指数（DXY）在短短的半年多时间内下跌了9%左右。这说明货币市场对美元持谨慎态度：一方面是对美联储利率政策能否保持独立性产生怀疑，另一方面也是对特朗普政府造成的政策不确定性产生担忧。
罗格夫教授同时指出，事实上美元的国际储备货币地位，可能在2015年就达到了顶峰，并从此开始走下坡路。举例来说，据国际货币基金组织（IMF）公布的数据显示，2015年美元占全球官方外汇储备比重约66%左右，欧元约占20%，人民币微乎其微。而到了2025年，美元占全球官方外汇储备比重下跌到57%左右，其他主要货币在储备中的比重基本都有所上升，或者保持不变。
自20世纪中叶以来，美元一直稳坐世界货币霸主的宝座。然而，历史告诉我们，没有任何霸权地位是永恒的。从1971年“尼克松冲击”到1985年“广场协议”，美元体系经历了两次剧烈震荡，深刻重塑全球金融格局。如今，特朗普时代政策波动加剧，新的“美元冲击”似乎正在逼近。
1971年8月，美国总统尼克松宣布中止美元与黄金的固定兑换率，标志着布雷顿森林体系的终结。这一“尼克松冲击”直接推动全球货币走向自由浮动，同时也为随后十年的滞胀和金融动荡埋下伏笔。
1985年，为应对过度强势的美元带来的贸易赤字和出口困境，美国联合日本、德国、法国和英国签署“广场协议”，集体干预汇市，推动美元贬值。结果日元快速升值，日本被迫金融自由化，最终导致资产泡沫破裂，陷入“失落的三十年”。
这两次冲击的共同点在于：美国为了解决国内经济问题，采取了对外输出成本的方式，迫使他国承担美元体系调整的代价。而后果则是全球金融市场动荡、美元信任度下降，以及美国主导权的阶段性削弱。
当前，美国面临的经济压力与上世纪70、80年代如出一辙。庞大的财政赤字、不断扩张的债务、对外贸易赤字的加剧，加上越来越频繁的制裁手段，使得美国对美元的“滥用”达到了新高度。
特朗普时代的政策加剧了这一趋势。首先，特朗普对中国、欧盟等国家频繁加征关税，意在减少贸易赤字。但这种关税逻辑削弱了其他国家以美元稳定汇率的动机，因为对美出口不再那么重要，因此其实际效果是重创全球贸易流动性，削弱美元需求基础。
其次，美国对俄罗斯、伊朗等国实施资产冻结、SWIFT限制等措施，直接侵蚀他国对持有美元资产的信任，引发很多国家对自己持有的美元资产的担心。比如目前中国持有价值约2万亿美元美元储备。一旦中国和美国的贸易摩擦升级，美国政府会不会像对俄罗斯和伊朗那样冻结这些美元资产？像印度和巴西等其他国家也有类似担忧。
再次，特朗普的经济顾问甚至提出所谓的“海湖庄园协议”，建议将外国持有的美国国债强制转换为不可交易的百年期债券。这种举措若实施，无异于变相违约，将彻底摧毁外国对美元资产的信任。这种政策思路忽视了美元作为全球储备货币所依赖的核心基础：信任与开放。一旦他国普遍担忧美元资产的安全性，不再愿意将外汇储备集中于美元，全球资金配置将出现剧烈重构。
最后，美国国会和政府通过批准大规模减税法案，其赤字刺激政策引发通胀压力，逼迫美联储政策维持利率高位。但同时总统频繁干涉美联储的独立性，可能导致市场对美国通货膨胀与债务信心崩塌，使美元吸引力下降。
美国哈佛大学经济学教授肯•罗格夫在近期接受《金融时报》采访中指出，特朗普主动阻断全球金融一体化渠道，拒绝承认美元信任与开放性基础，其力主的高关税政策削弱国际贸易、金融制裁破坏信任，使外资减少持有美元资产的意愿。同时，总统干预美联储的决策独立性，导致外界对美元的信心降低。因此罗格夫认为特朗普在全球体系中所做的策略，正在削弱美国从全球金融体系中获得的“超额特权”（exorbitant privilege），并形象地称其为“出卖美国”（Sell America Out）。
国际货币市场似乎认同罗格夫的判断，从2025年1月初算起到7月底，美元指数（DXY）在短短的半年多时间内下跌了9%左右。这说明货币市场对美元持谨慎态度：一方面是对美联储利率政策能否保持独立性产生怀疑，另一方面也是对特朗普政府造成的政策不确定性产生担忧。
罗格夫教授同时指出，事实上美元的国际储备货币地位，可能在2015年就达到了顶峰，并从此开始走下坡路。举例来说，据国际货币基金组织（IMF）公布的数据显示，2015年美元占全球官方外汇储备比重约66%左右，欧元约占20%，人民币微乎其微。而到了2025年，美元占全球官方外汇储备比重下跌到57%左右，其他主要货币在储备中的比重基本都有所上升，或者保持不变。
罗格夫想要强调的核心是：2015年美元霸权最为耀眼，而此后开始发生结构性削弱。这个过程虽然比较缓慢，但正逐步积累成冲击今天格局的基础力量。
那么站在今天展望未来，美元将何去何从？首先，在国际金融和贸易秩序中，美元仍占主导，但正在减弱。其次，美元指数的跌势反映了市场对于美元的信心变弱。最后，多极货币体系趋势加速：人民币国际化、欧盟金融自主创新、加密货币地下市场扩张，正在蚕食美元地位。
若美国政府继续政策失误、财政恶化，美元可能步70年代后期滞涨路径或80年代泡沫破裂的后尘。市场将面临更高的债券收益率、更碎片化的金融体系、以及更剧烈的汇率波动。简而言之，金融市场的系统风险将显著提升。
英语里有句老话，历史不会简单复制，但总会押韵。“尼克松冲击”与“广场协议”曾是美元霸权结构的震荡前奏。2025年的美元地位，也正处在可能重构的边缘。尤其在特朗普政府主导的“美国优先”的政策指导下，美元体系已然出现裂缝。当然，辩证的来看，裂缝扩大之日，也可能是全球金融新时代开启之时。
对世界其他各国而言，这是重新评估外储结构、推动本币国际化的时机。对美国而言，则是一次必须警醒的自我检讨：继续滥用霸权，可能最终失去全球信任的基石。未来世界的货币格局，将在震荡与博弈中缓缓成型，而这一切正由我们这一代人决定。
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