博通AI定制芯片爆火，股价大涨70%背后有隐忧
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面对抢手且昂贵的英伟达AI芯片，一些大型公司正寻找替代品，它们把目光日益投向定制AI芯片，但市场对博通该业务增长潜力的乐观情绪可能过高。

Asa Fitch

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博通(Broadcom)正通过帮助科技公司制造可加快AI计算的定制芯片大赚特赚。但投资者似乎对此评价过高。

过去两个月，博通股价涨幅超过70%，是标普500指数中表现第五好的股票。考虑到该公司本已庞大的规模，这是一个惊人的涨幅。在这轮上涨过程中，博通市值一度突破1万亿美元，超过沃尔玛(Walmart)和特斯拉(Tesla)，成为美国市值第七高的上市公司。

市场的狂热在很大程度上是合理的。几年前，博通开始帮助Alphabet旗下谷歌(Google)制造AI芯片，当时这只是一项有趣但利润并不丰厚的副业。AI热潮彻底改变了这一局面。谷歌匆忙订购更多定制芯片，以便将AI融入其搜索引擎等产品中。包括Meta Platforms在内的新客户也纷至沓来。

博通目前预计，当前季度来自AI处理和网络芯片的收入将达到51亿美元，同比增长60%，约占预期总销售额的三分之一。该公司上周四公布了又一份强劲的季度业绩，收入展望也超出了分析师的预期。

定制AI芯片仍有发展空间。面对抢手且昂贵的英伟达(Nvidia) AI芯片，一些大型公司正寻找替代品，它们把目光日益投向定制AI芯片。摩根士丹利(Morgan Stanley)估计，到2027年，定制芯片市场规模将达到约300亿美元，高于去年的120亿美元。

然而，实现这些数字的道路不会像博通市值所暗示的那样一帆风顺。

定制芯片项目需要数亿美元前期投资，而且经常达不到预期的性能目标。TD Cowen的分析师在最近一份报告中估计，谷歌最新定制AI芯片的性能大约只有英伟达同类产品的一半——刚好达到具备生产经济可行性的门槛。摩根士丹利分析师在2月份的一份报告中表示，定制芯片的性能问题“比人们想象的更为普遍”。

这些问题意味着大型科技公司将需要分散风险，并继续依赖英伟达来满足大部分AI计算需求。摩根士丹利的分析师上周五估计，谷歌今年在定制芯片上的支出将增加10%至20%，但在此前支出向定制芯片倾斜后，该公司对英伟达芯片的支出将增长两倍或三倍。

一旦投入生产，定制芯片的成本通常远低于英伟达最先进制程芯片30,000多美元的售价。但它们在成本方面并非总能轻易取胜，因为塞满定制芯片的大型计算系统通常不得不使用比英伟达的铜线系统更昂贵的光网络技术。

此外，还有开发用于指引定制芯片工作的软件的成本——这是英伟达的客户在很大程度上可以避免的。

博通的定制芯片业务也面临外部威胁，包括激烈的市场竞争，美国芯片制造商Marvell和台湾的联发科技(MediaTek)正步步进逼。

政治因素也可能干扰博通的增长：虽然博通尚未像英伟达那样需要应对美国对华销售的限制，但分析师认为该公司最大客户之一是TikTok的中国所有者字节跳动(ByteDance)。在上周四与分析师召开的电话会议上，对于博通能否免受出口限制影响，首席执行官陈福阳(Hock Tan)并未给出多少保证。他表示：“在当前环境下，没人能给其他人带来安慰。”

从长远来看，博通最大的挑战可能就在于其业务市场比英伟达有限。定制AI芯片目前风靡一时，但英伟达的业务范围要大得多：根据分析公司TechInsights最近的评估，整个AI芯片市场未来五年将以年均23%的速度增长，到2030年市场规模将接近5,000亿美元。由于开发成本高昂，定制AI芯片几乎肯定仍将是资金雄厚的科技公司的专属领域，而难以向更广泛的企业和政府客户普及。

如果不是因为博通的高估值，所有这些担忧原本较容易被忽略。该公司股票的预期市盈率为33.6倍，较费城半导体指数有23%的溢价，接近该股至少十年来的最高溢价水平。博通的估值也较英伟达高出13%。

在AI热潮中，博通为自己找到了一个有利可图的细分市场。但这块市场并不像许多投资者想象的那样安逸。

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