实现今年增长目标的压力和风险
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沈建光：房地产、财富管理违约频发，指向经济运行中的风险隐患增多，制约市场主体信心修复。政策层面还需进一步发力，以确保完成全年目标。

沈建光

■上周，国家统计局公布7月经济数据。尽管不乏服务业、创新动能等亮点，但社会消费品零售、固定资产投资、工业增加值等指标均不及预期，凸显经济下行压力仍大。数据公布后，多家海外投行将2023年中国经济增速预测下调至5%以下。同时，近期，房地产、财富管理等行业违约事件频发，指向经济运行中的风险隐患增多，制约市场主体信心修复。

在此背景下，政策层面还需进一步发力，以确保完成全年5%的经济增速目标。比如，发行特别国债或提高财政赤字，用于统筹发放消费券和地方隐性债务置换；进一步大幅降息，改善各部门资产负债表；加大房地产松绑力度，取消不合理限制措施等。

7月经济数据呈现八大压力

7月经济数据不及预期，经济运行呈现出八大压力，即商品零售回落、青年失业加剧、地产持续下行、出口降幅扩大、工业生产放缓、通缩压力凸显、企业盈利低迷、信贷需求下滑。

压力之一：商品零售明显回落。7月社零总额同比降至2.5%（6月为3.1%），为年内新低；环比再度转负（-0.06%），创有统计以来同期次低；两年平均增速也从上月的3.1%继续降至2.6%。

从分项看，商品零售明显弱于餐饮收入。7月商品零售两年平均增速降至2.1%，而代表服务消费的餐饮收入增速升至6.8%，支撑总体零售表现；同时，可选消费全面下滑。建材（-9.5%）、家具（-3.2%）、化妆品（-1.7%）、日用品（-0.2%）等均为负增长，家电（0.6%）、服装（1.5%）等也出现回落。

压力之二：青年就业形势严峻。7月城镇调查失业率为5.3%，较上月抬升0.1个百分点，统计局暂停发布青年失业率。结合季节性特征，预计7月16-24岁青年失业率将达到年内高点（6月为21.3%）。

青年失业率走高或受多方面因素影响：首先，2023年高校毕业生人数预计达到1158万人，叠加疫情期间推迟毕业和就业人数，劳动力供给大幅增加；其次，企业经营持续承压（特别是互联网、教培等吸纳青年就业的重点行业），导致用工需求减少；再次，经济恢复初期，青年群体的技能与招工需求存在错位。

压力之三：房地产持续下行。7月固定资产投资环比只有-0.02%，创有统计以来同期新低，当月同比降至1.2%（6月为3.3%），房地产下行仍是投资端的最大拖累。

7月房地产投资当月同比降幅扩大至12.2%。除“保交楼”驱动下竣工面积较快增长外，开工、销售、资金端延续弱势：新开工、施工面积降幅均超过20%；新房销售面积降幅为15.4%；房企资金来源降幅仍达21.0%（定金预收、个人按揭继续走低）。近期，碧桂园、远洋集团暴雷表明房企资金压力尚未改善，并引发一系列连锁反应。

压力之四：出口降幅继续扩大。7月以美元计价的出口同比降至-14.5%，创2020年3月以来新低，外需走弱、价格下行是主要原因。

分地区看，中国对主要贸易伙伴（包括前期表现较好的新兴经济体）出口普遍回落，只有对俄出口维持高增；分产品看，劳动密集型、机电产品出口走弱，汽车、船舶等品类表现较好。考虑到美欧制造业下行、价格下行拖累持续、地缘政治风险加大等，出口短期仍将承压，全年大概率负增长。

压力之五：工业生产有所放缓。7月规模以上工业增加值同比降至3.7%（6月为4.4%）；环比大幅降至0.01%；两年平均增速也回落至3.7%。

一方面，外需走弱对工业生产造成负面影响。7月微型计算机设备（-14.5%）、集成电路（-6.8%）、智能手机（-3.9%）等电子产品两年平均增速延续负增长；另一方面，投资放缓也对工业生产形成较大拖累。7月水泥（-6.4%）、玻璃（-3.2%）两年平均增速处于负区间；受补库等因素推动，粗钢产量增速（2.2%）有所回暖。

压力之六：通缩压力进一步显现。7月CPI同比为-0.3%，自2021年初以来再度转负，主要受食品价格（特别是猪肉、鲜菜）走弱拖累。而暑假出游火热、“618”促销结束等短期因素带动服务、商品价格回暖。

PPI同比为-4.4%，降幅有所收窄，主要得益于国际定价的原油、有色以及国内定价的煤炭、黑色等大宗商品价格反弹。尽管7月物价指标呈现出一些结构性亮点，但更多受短期因素推动，内需不足下低物价环境仍将延续。

压力之七：企业盈利持续低迷。1-6月规模以上工业企业利润同比降幅仍有16.8%，6月当月同比降幅为8.3%，价格因素是主要拖累。其中，上游原材料制造业利润普遍负增长，中游装备制造业继续回暖。

6月工业企业产成品存货增速下降1个百分点至2.2%，但由于内需疲软叠加外需走弱，库存增速接近底部并不意味着整体补库存即将开启。在企业盈利低迷背景下，后续工业生产、固定资产投资（特别是民间投资）前景仍不容乐观。

压力之八：信贷数据大幅下滑。7月新增社融5282亿元，新增人民币贷款3459亿元，均大幅不及预期。究其原因，一是6月季末冲量导致信贷透支，二是居民、企业融资需求依然乏力。

其中，7月居民新增中长期贷款减少672亿元。一方面，地产销售进一步走弱，且居民提前还贷热情不减；另一方面，季末考核后银行投放经营贷的力度明显减弱。企业新增中长期贷款2712亿元，同比少增747亿元，结束了连续11个月的同比正增长，表明企业贷款需求偏弱。

中国经济还面临四重风险

近来，房地产、财富管理行业违约事件不断，地方债务、外商投资等问题引发市场担忧，中国经济还面临诸多风险。

风险之一：房企违约事件频发。今年以来，伴随防疫政策放开、各部门调整优化房地产政策，一季度房市呈现“小阳春”行情。但二季度开始，房地产销售、融资、投资、拿地大幅转弱，房价环比重回下跌态势。

8月份，碧桂园、远洋集团出现债券违约风险事件。此前房企暴雷主要集中在民营企业，但如今以远洋为代表的混合所有制企业也未能幸免。这意味着，大部分房企债务压力依然较大，且融资恢复和销售复苏均不及预期，房地产行业风险远未出清。由于房企违约与房屋销售存在负反馈机制，房企暴雷将进一步弱化居民购房信心。总体而言，房地产行业仍未见底甚至继续恶化，不仅全方位冲击宏观经济，而且引发各领域风险加剧。

风险之二：金融体系风险蔓延。6月上旬以来，市场陆续传出中植集团四大财富公司理财产品逾期的消息。近期，多家上市公司官宣踩雷中融信托。8月11日，上市公司金博股份、南都物业发布公告称，购买的中融信托产品未能按期收回本金和收益，涉及本金分别为6000万元和3000万元。

中融信托暴雷与其房地产业务占比较高有较大关联（截至2022年末，中融信托资产总计6293.5亿元。其中，房地产金额672.6亿元，占比10.7%）。由于房地产深度调整，信托融资对应的底层资产收益率下滑，无法匹配需要支付的高收益，最终导致资金链断裂，产品无法按时兑付。这也表明，房地产持续下行导致金融体系风险暴露。

风险之三：地方债务压力加大。受房地产低迷影响，1-7月地方政府土地出让收入仅为2.29万亿元，为近六年同期新低，这对地方财政运转、基建发力、城投融资等造成了负面冲击。

地方政府债务风险主要体现在城投平台隐性债务。二季度以来，云南、广西、贵州、内蒙古等地城投债务负面舆情不断。如果计入城投平台有息债务，截至2022年底，我国地方政府债务率（地方政府债务余额与城投平台有息债务之和/综合财力）和负债率（地方政府债务余额与城投平台有息债务之和/GDP）分别达到321.9%和74.5%，处于较高水平。分地区看，债务率超过300%的省份有18个，其中天津、重庆、江苏、云南和浙江五地超过400%。

风险之四：外商投资大幅下滑。上半年，中国外商直接投资（外管局口径，下同）规模仅为254.08亿美元，为2003年以来同期新低，同比降幅超过80%。其中，二季度外商直接投资更是只有49亿美元，创1998年有统计以来的最低水平。

尽管今年全球外商投资普遍萎缩（一季度全球FDI流量同比下降近35%），但我国外商投资降幅明显高于全球。除美国加息、人民币贬值等短期因素外，中国与西方“脱钩”以及全球产业链“去中国化”等中长期因素正在动摇跨国公司投资中国的信心。

实现5%目标增速还需政策发力

面对经济下行压力和风险隐患，政策层已做出针对性部署。近期，国务院第二次全体会议确定了七个方面的重点工作，较7月中央政治局会议的部署更加全面。同时，各部门推动一系列稳增长政策措施，如人民银行宣布年内第二次降息、证监会提出活跃资本市场举措、商务部继续推进稳外资、三部门部署促汽车、家电、家居消费措施等。

在笔者看来，政策层面还需进一步发力，以实现全年5%的目标增速。财政方面，建议发行特别国债或提高赤字率，主要用于统筹发放消费券和地方隐性债务置换，尽快将内需拉回正常轨道，提振市场主体信心。货币方面，建议进一步大幅降息（如50BP）。考虑到中国实际利率偏高且宏观杠杆率高企，降息有助于降低全社会利息支出成本、改善各部门资产负债表。房地产方面，建议取消不合理的限购、限售等措施，满足刚性和改善性住房需求，缓解房地产对经济运行各个环节的掣肘。■

注：本文仅代表作者个人观点