金价冲击5,000美元大关的五重逻辑

无论是债券收益率下降、股价高昂，还是特朗普关税，投资者近来可谓忧心忡忡。购入黄金已然成为应对市场焦虑的解药。

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投资者近来不乏担忧之事。无论是债券收益率下降、股价高昂，还是美国总统特朗普的关税，他们的应对措施都是买入黄金。

在触及一度令人难以想象的4,000美元/盎司的价格仅三个月后，金价正逼近5,000美元大关。

黄金期货周三上涨1.5%，结算价创下每盎司4,831.80美元的历史新高。金价本月迄今已上涨超过500美元/盎司——其中包括周二创下的171.20美元的单日涨幅纪录——原因是特朗普为寻求购买格陵兰岛而威胁对欧洲加征额外关税，以及对美联储独立性的担忧加剧。

以下是推动金价上涨的五个因素：

货币贬值交易

最为看涨黄金的买家是那些担心美元和其他主要货币强弱的人。他们抢购黄金这种贵金属作为价值储存手段，希望其能抵御经济冲击。

近来，特朗普给了他们足够多需要谨慎的理由。仅在本月，他就批准了对委内瑞拉的入侵以推翻强人尼古拉斯·马杜罗(Nicolás Maduro)，通过司法部调查加大了对美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)降息的施压，并威胁称，如果欧洲盟友不顺从他购买格陵兰岛的要求，将对其加征额外关税。

这种在华尔街被称为“货币贬值交易”的策略，其驱动力在于担心政府无力抑制通胀或削减债务，将侵蚀支撑全球金融体系的货币价值。

2025年初，在特朗普一连串的关税措施导致美元创下50年来最差上半年表现之际，投资者纷纷涌向黄金。在鲍威尔于去年8月份暗示尽管通胀高于目标，但美联储将开始降息后，金价继续攀升。

与此同时，欧洲和日本不断膨胀的债务负担和扩张性经济政策也在火上浇油。随着交易员们对跨大西洋贸易战的担忧重燃，周二日本债券遭到抛售，推动该国较长期政府债券收益率推至创纪录水平。

分析师表示，这些市场基石及其监管机构的稳定性，可能决定黄金未来的走向。

道明证券(TD Securities)策略师丹尼尔·加利(Daniel Ghali)周二对客户表示：“黄金的涨势关乎信任。目前，信任已经动摇，但尚未破裂。如果信任破裂，上涨动能将持续更久。”

利率下行

美联储的降息也正推动投资者转向黄金，降息已削减了政府债券和现金的收益率。

2022年，当美联储为抗击新冠疫情时期的通胀而开始加息时，极其安全的美国国债成为一项值得的投资。在利率步入上行通道前，投资于美国国债的货币市场基金规模在2022年初约为5.1万亿美元，而到了去年年底，这一数字已膨胀至7.7万亿美元。

既然回报率降低——且如果特朗普得偿所愿，美联储进一步降息，回报率可能还会更低——政府债券和货币市场基金已经失去了一些吸引力。

美国国债等无风险资产的回报率降低，减少了持有黄金的机会成本。黄金不提供任何收益，但其上行潜力要大得多。

如果货币市场基金中持有的大量现金中有一小部分转移到黄金，就可能对这种贵金属的价格产生巨大影响。高盛(Goldman Sachs)分析师估计，持有黄金的交易所交易基金(ETF)仅占美国私人金融投资组合的0.17%，而每增加0.01%（由购买而非升值驱动），金价将上涨1.4%。

与此同时，投资者必须与一类买家争夺黄金，而对这类买家来说，价格很少成为问题：央行。

多年来曾是黄金净卖家的各国央行，在2010年因美国抵押贷款危机引发金融海啸并重新评估风险后，转变为净买家。2022年，央行购金步伐进一步加快。

那是西方因俄乌冲突制裁俄罗斯的一年。包括中国在内的与西方关系紧张的国家央行，一直在将资产从美元转向黄金，因为黄金在外国制裁的长臂之外。

其他央行，包括波兰央行——该行是一家积极的黄金买家，周二又批准了一笔大额购买——则寻求通过增持不具备主权债务同等风险的资产，来确保本国货币的稳定。

世界黄金协会(World Gold Council)研究主管胡安·卡洛斯·阿蒂加斯(Juan Carlos Artigas)表示：“央行购买黄金不仅仅是因为其价格表现，也是为了它能在外汇储备中扮演的角色。黄金对于对冲或分散储备非常有用。”

股价高企

与金价一样，股市基准指数也一直在创下历史新高。其令人目眩的高位正让投资者感到紧张。

最常见的股票估值方法是市盈率。一种流行的衡量标准，即依赖分析师对未来利润预测的周期性调整市盈率显示，在过去100年中，股票比现在更贵的时刻仅有一次：那就是在2000年互联网泡沫破裂之前。

科技股再次成为股市担忧的主要来源，在股市中，少数几家巨头公司，如英伟达(Nvidia)、特斯拉(Tesla)和亚马逊(Amazon.com)等少数几家巨头能够左右标普500指数的涨跌，而无视其他约490只股票的表现。

例如在周二，所谓的“美股七雄”科技股均收盘下跌，总市值蒸发6,830亿美元，拖累标普500指数下跌2.1%。与此同时，由较小公司组成的罗素2000小型股指数下跌1.2%，连续第12个交易日跑赢标普500指数，显示出投资者正在寻求大型科技股以外的替代选择。

势头
即便不考虑其他原因，仅凭黄金牛市往往持久的规律，押注金价继续上涨也是合理的。根据花旗(Citi)分析师的说法，在2025年之前的六年中，有五年黄金期货涨幅至少达到20%，并且在次年均延续涨势。在这五年中，平均涨幅超过15%。

这一模式在2025年再次应验，继2024年上涨27%之后，黄金在2025年又录得65%的涨幅。

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