现货比特币ETF能否成为加密投资的新风向标？
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伍治坚：现货比特币ETF的推出为投资者提供了更为便利和透明的投资途径。然而，其高波动性和监管风险也不容忽视。

伍治坚

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现货比特币ETF自2024年1月11日正式推出以来，迅速成为金融市场的热点。尽管美国证券交易委员会（SEC）在批准过程中经历了长达十多年的波折，但首批10只现货比特币ETF在推出首年便吸引了超过750亿美元的资金流入，表现异常亮眼。

然而，现货比特币ETF的推出也伴随着争议和挑战，尤其是在监管政策和市场竞争层面。本文将从现货比特币ETF的市场表现和优缺点等方面来为读者朋友们分析一下，并做出对未来的展望。

现货比特币ETF的成功推出，标志着加密货币投资方式的一次重大变革。在2024年1月11日上线的10只现货比特币ETF（见上图）中，IBIT, GBTC和FBTC迅速崛起，占据了绝大部分市场份额。

其中，IBIT凭借较低的费用和强大的市场营销能力，迅速积累了600多亿美元的管理资产（AUM）；FBTC则凭借其在资管领域的信誉积累了200亿美元左右。相比之下，原本以封闭式信托形式运营的GBTC，由于管理费用高达1.5%，市场份额逐渐下降，但仍以近200亿美元的AUM名列前茅。

值得注意的是，IBIT和FBTC的费用率均为0.25%，远低于GBTC的1.5%。而HODL则采取激进策略，将费用率降至0%，以期扩大市场份额。这种费用竞争在一定程度上反映了市场对低成本产品的青睐。

值得指出的是，所有的比特币现货ETF，自成立以来都录得80%左右的年回报，主要原因就是他们成立时，比特币价格处于相对低点（2024年1月11日比特币价格为每枚42,000美元左右，2025年5月初的价格为10万美元左右）。但比特币价格的波动性很高，比如在2025年年初短短三个月内其价格就下跌25%左右。

接下来，我们来分析一下现货比特币ETF的优缺点。先来说说优点。

首先是流动性与便捷性。现货比特币ETF通过在交易所上市，为投资者提供了一种便捷的加密货币投资方式，避免了直接持有比特币带来的存储和安全风险。尤其是对机构投资者而言，ETF形式更加符合合规要求和投资策略。

其次是成本效益。相较于期货比特币ETF，如BITO的0.95%费用率，现货比特币ETF的费用普遍较低，尤其是HODL的0%费用策略，极大提升了成本效益。同时，现货ETF在跟踪误差方面表现优于期货ETF，这主要由于现货价格较期货价格更具稳定性。

再次是和主流股票资产的相关性比较低。从上图中我们可以看到，比特币现货ETF和世界股票指数（MSCI ACWI）的周相关度为0.25左右，相对来说比较低，可以为一个股票投资组合提供一定的多元分散价值。

最后是市场接受度高。由于现货比特币ETF直接追踪比特币现货价格，其价格走势更符合市场预期，这也解释了其推出后能够迅速吸引大量投资者资金的原因。IBIT和FBTC作为市场领跑者，显然已经在投资者中建立了较强的信任。

下面再说说现货比特币ETF的缺点。

首先是监管不确定性。尽管现货比特币ETF在美国终于获得批准，但SEC在长期以来对比特币现货市场持谨慎态度，主要因为其基础市场存在操纵和欺诈风险。相比之下，期货ETF依赖于受监管的芝加哥商品交易所（CME）期货合约，因此在早期获得了批准。这种政策的不确定性使得现货比特币ETF在长期发展中仍然面临挑战。

其次是市场波动性高。比特币本身价格剧烈波动，即使是以现货为基础的ETF，其风险也不容忽视。首年数据显示，GBTC的年化波动率高达56.9%，而IBIT和FBTC也接近57%。这种高波动性对风险偏好较低的投资者形成了较大挑战。

最后是套利机制复杂。尽管理论上现货比特币ETF应更贴近现货价格，但由于市场流动性和套利机制的限制，其交易价格偶尔仍会偏离净值（NAV）。GBTC在转换为ETF之前，由于套利机制缺失，曾一度出现高达49%的折价。

现货比特币ETF的成功推出，虽然解决了直接投资比特币的诸多障碍，但也并非毫无风险。对于投资者而言，选择合适的ETF需考虑管理费用、跟踪误差、市场流动性和长期回报预期。从目前市场表现来看，IBIT和FBTC凭借较低的管理费用和较高的市场接受度，成为理性投资者的优先选择；而GBTC虽然费用较高，但其较早入市的优势和长期投资者的稳定性依旧不可忽视。

随着比特币逐渐被主流金融市场接受，现货比特币ETF的市场地位有望进一步巩固。然而，监管政策的变化和市场竞争的加剧，可能带来新的不确定性。特别是未来SEC是否会对更多加密货币现货ETF放宽审批，将直接影响市场格局。此外，费用竞争仍将是决定ETF市场份额的重要因素，低费用策略或将成为主流。

总而言之，现货比特币ETF的推出为投资者提供了更为便利和透明的投资途径。然而，其高波动性和监管风险也不容忽视。在投资决策中，理性分析和多元配置将有助于应对市场的不确定性。正如比特币自身的特性一样，现货比特币ETF既蕴含着巨大机遇，也充满着挑战。

注：本文仅代表作者个人观点

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