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2023-11-09 10:12
金融

中国,减少的美国国债

美国财政部的数据显示,中国持有的美国国债余额截至8月降至8054亿美元,比2013年大幅减少了4成。
美联储中国,减少的美国国债
张勇祥

■中国在持续减持美国国债。8月末的余额创出14年来的最低水平,目前下降速度正在加快。这被认为是美国利率上升(债券价格下跌)的原因之一,市场试图找出持有额减少的背景。一个强有力的说法认为背景是中国对人民币的买入。

10月上旬,在美国长期利率触及16年高点的背景下,美国投资公司阿波罗全球管理公司的经济学家托尔斯滕·斯洛克(Torsten Slok)的一份资料在华尔街引发热议。他用图表显示中国持有的美国国债在2013年达到峰值后减少的情况,认为“美国长期利率上升的背后或许存在中国的身影”。

美国财政部的数据显示,中国持有的美国国债余额截至8月降至8054亿美元,比2013年大幅减少了4成。中国之前一直购买美国国债,作为外汇储备的投资对象。在海外投资者中,是仅次于日本的“大投资者”,如果中国变为卖方,作为利率上升的原因,在市场上很容易被察觉。

对于斯洛克的看法,也有很多不同观点。有一种说法是,中国把美国国债的“存放地点”转移到美国以外,实际上并没有大量卖出。尽管如此,持有额减少之所以成为话题,是因为采取行动支撑人民币汇率的影子若隐若现。

由于经济增长放缓和债务的隐忧,中国遭遇大规模资本外流。美国高盛的推算显示,9月份的外流规模达到750亿美元,创出2016年以来的最高水平。人民币的抛售压力很大。

人民币处于1美元兑7.3元这一2007年以来的低点附近。多家外国银行的外汇交易员证实,“在国庆节前后,中国国有银行似乎在抛售美元”。令人联想到货币当局为了抑制人民币贬值,指示国有银行卖出美元、买进人民币,而银行为了确保资金而卖出了美国国债。

自人民币汇率改革引发股市下跌和人民币贬值的2015年以来,中国在汇率干预上花费了数千亿美元的外汇储备。有观点认为,这次为了维持外汇储备,让国有银作为“代理人”来买入。

如实反映危机感的是中国人民银行公布的汇率“中间价”操作。9月中旬以后,中间价连续1个多月维持在1美元兑7.17元。与实际汇率的背离十分明显,透露出诱导人民币升值的意图。

中间价与实际汇率的偏离从未如此巨大。中国只允许与中间价相比上下浮动2%,最近的中间价走势让人联想到倒退回固定汇率制。

投机资金对“人民币套利交易”显示出兴趣。这是一种借入利率因货币宽松而降低的人民币,将其兑换成利率更高的货币来赚取利差的方法。可以说这是现在依然盛行的“日元套利”的人民币版本。美国高盛等在向客户建议以巴西雷亚尔等南美货币进行投资。

由于投机资金通过卖出借来的人民币来筹集其他货币,因此在套利交易扩大的过程中,容易出现人民币贬值。具有讽刺意味的是,由于中国人民银行的干预,形成了人民币汇率稳定、投机资金可以放心卖出人民币的局面。如果投机行为膨胀,中国当局将不得不加大干预力度以抑制人民币贬值。这样的推测也会联想到抛售美国国债。

作为当局购买美国国债的资本,中国的外汇储备日趋难以增加。过去,巨额的贸易顺差也在背后推高了外汇储备。但最近出口增长乏力,来自海外的投资也在减少。西方对中国的“去风险” 导致的经济关系断裂将产生的影响将在今后展现。

如果中国对美国国债的减持不停止,将继续作为利率上升压力而被意识到。这甚至有可能对美国联邦储备委员会(FRB)的货币政策产生影响。由于美国利率是所有金融产品的价值评估的基础,因此投资者不得不感到紧张。中国经济的变化对金融市场来说已成为一个意想不到的变数。■ 

注:本文仅代表作者个人观点                                                                                              
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2023-11-09 10:12
金融

中国,减少的美国国债

美国财政部的数据显示,中国持有的美国国债余额截至8月降至8054亿美元,比2013年大幅减少了4成。
美联储中国,减少的美国国债
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张勇祥

■中国在持续减持美国国债。8月末的余额创出14年来的最低水平,目前下降速度正在加快。这被认为是美国利率上升(债券价格下跌)的原因之一,市场试图找出持有额减少的背景。一个强有力的说法认为背景是中国对人民币的买入。

10月上旬,在美国长期利率触及16年高点的背景下,美国投资公司阿波罗全球管理公司的经济学家托尔斯滕·斯洛克(Torsten Slok)的一份资料在华尔街引发热议。他用图表显示中国持有的美国国债在2013年达到峰值后减少的情况,认为“美国长期利率上升的背后或许存在中国的身影”。

美国财政部的数据显示,中国持有的美国国债余额截至8月降至8054亿美元,比2013年大幅减少了4成。中国之前一直购买美国国债,作为外汇储备的投资对象。在海外投资者中,是仅次于日本的“大投资者”,如果中国变为卖方,作为利率上升的原因,在市场上很容易被察觉。

对于斯洛克的看法,也有很多不同观点。有一种说法是,中国把美国国债的“存放地点”转移到美国以外,实际上并没有大量卖出。尽管如此,持有额减少之所以成为话题,是因为采取行动支撑人民币汇率的影子若隐若现。

由于经济增长放缓和债务的隐忧,中国遭遇大规模资本外流。美国高盛的推算显示,9月份的外流规模达到750亿美元,创出2016年以来的最高水平。人民币的抛售压力很大。

人民币处于1美元兑7.3元这一2007年以来的低点附近。多家外国银行的外汇交易员证实,“在国庆节前后,中国国有银行似乎在抛售美元”。令人联想到货币当局为了抑制人民币贬值,指示国有银行卖出美元、买进人民币,而银行为了确保资金而卖出了美国国债。

自人民币汇率改革引发股市下跌和人民币贬值的2015年以来,中国在汇率干预上花费了数千亿美元的外汇储备。有观点认为,这次为了维持外汇储备,让国有银作为“代理人”来买入。

如实反映危机感的是中国人民银行公布的汇率“中间价”操作。9月中旬以后,中间价连续1个多月维持在1美元兑7.17元。与实际汇率的背离十分明显,透露出诱导人民币升值的意图。

中间价与实际汇率的偏离从未如此巨大。中国只允许与中间价相比上下浮动2%,最近的中间价走势让人联想到倒退回固定汇率制。

投机资金对“人民币套利交易”显示出兴趣。这是一种借入利率因货币宽松而降低的人民币,将其兑换成利率更高的货币来赚取利差的方法。可以说这是现在依然盛行的“日元套利”的人民币版本。美国高盛等在向客户建议以巴西雷亚尔等南美货币进行投资。

由于投机资金通过卖出借来的人民币来筹集其他货币,因此在套利交易扩大的过程中,容易出现人民币贬值。具有讽刺意味的是,由于中国人民银行的干预,形成了人民币汇率稳定、投机资金可以放心卖出人民币的局面。如果投机行为膨胀,中国当局将不得不加大干预力度以抑制人民币贬值。这样的推测也会联想到抛售美国国债。

作为当局购买美国国债的资本,中国的外汇储备日趋难以增加。过去,巨额的贸易顺差也在背后推高了外汇储备。但最近出口增长乏力,来自海外的投资也在减少。西方对中国的“去风险” 导致的经济关系断裂将产生的影响将在今后展现。

如果中国对美国国债的减持不停止,将继续作为利率上升压力而被意识到。这甚至有可能对美国联邦储备委员会(FRB)的货币政策产生影响。由于美国利率是所有金融产品的价值评估的基础,因此投资者不得不感到紧张。中国经济的变化对金融市场来说已成为一个意想不到的变数。■ 

注:本文仅代表作者个人观点                                                                                              
 
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